中國比看上去還要強硬

via 譯言-商業/經濟/營銷 by 臥薪越甲 on 9/18/10

原作者：
來源Foreign investment in China: Even harder than it looks | The Economist
譯者臥薪越甲

Foreign investment in China

外資在中國

Even harder than it looks

中國比看上去還要強硬

Buying a stake in China Inc is no shortcut to market share

購買中國公司的股份不是取得中國市場份額的捷徑

Sep 16th 2010 | Tianjin

2010年9月16日 天津

AT FIRST glance, Vodafone has nothing to complain about. On September 8th it sold for $6.6 billion the 3.2% stake in China Mobile that it had bought for $3.3 billion between 2000 and 2002. Such a handsome profit ought to be a cue to crack open the champagne and roast some Beijing duck. Yet the British mobile-phone giant did not get what it really wanted: a way into China. In other countries, Vodafone has had a knack of turning a small investment into a controlling stake, but not in the Middle Kingdom. And it is not alone.

初看上去，沃達豐公司不應當有抱怨——沃達豐公司以66億美元兌價格賣掉了其所持有的3.2%中國移動的股份，要知道沃達豐公司在2000年至2002年是以33億美元的價格買下中國移動這些股份的。取得這樣的利潤，沃達豐公司的員工應當用喝香檳和吃北京烤鴨來慶祝的。但沃達豐這個來自英國的公司並沒有達到他設想的目的——進入中國市場。在其他國家，沃達豐公司以熟練的手法和用極小的投資就取得了當地公司的控股權，但沃達豐在中國卻失手了。在中國，其他國外公司也有類似沃達豐公司的遭遇。

Since the late 1990s, several large state-owned Chinese companies have listed their shares. These initial public offerings typically included 「cornerstone」 investments by big Western firms. For example, BP, Exxon and Shell (three oil firms) and ABB (a Swiss-Swedish conglomerate) took strategic stakes in PetroChina and Sinopec (two big Chinese oil companies). Alcoa, an American aluminium company, invested in Chalco, a Chinese one. And Western banks bought chunks of the leading Chinese state banks when they were listed.

早在上世紀九十年代，中國的幾家大公司就公開了他們的股份，他們能這樣做得益於西方公司的投資起到了「基石」的作用。如英國石油公司、埃克森石油公司、殼牌公司和ABB公司（一家瑞士-瑞典公司）就戰略性地注資中石油和中石化；美國鋁業公司注資中國鋁業。西方世界的銀行購買了中國國家銀行的股份。

Foreign firms brought several things to the table: capital, technology, management skills and the prospect of better corporate governance. The Chinese press often referred to them as 「elder brothers」. In return, these Western firms wanted access to China's huge domestic market.

外國公司擺上檯面的有這幾樣：資金、技術、管理技巧和更好的公司管理制度。中國的媒體將這些西方公司稱為「老大哥」。而西方公司期望的回報就是進入中國這個龐大的市場。

It did not work out that way. The Chinese state-owned firms did not need capital so badly that they were prepared to cede control to foreigners. Some also found that the Westerners had less to teach them than they had hoped. 「Fly-in」 expat managers were often unfamiliar with China, says David Michael, a partner at the Boston Consulting Group. Chinese firms tended to learn more from multinationals that had taken the trouble to build their own large sales forces in China, he says.

但事情的發展卻並是西方公司預計的那樣，中國的國有公司還沒有到為了資金而讓渡控制權的程度。一些中國公司發現，西方公司能傳授給他們的東西比他們預想的要少得多。「一個『空降』的外國經理並不熟悉中國的情況」，波士頓諮詢集團的合夥人大衛-米切爾發出了如此的感慨。大衛-米切爾認為中國公司是要向跨國公司學習如何處理在構建大規模的銷售力量時出現的問題。

Chinese firms no longer feel like little brothers. China Mobile now has a market value half as large again as Vodafone's. PetroChina is much bigger than BP. Both Chinese firms are now rich enough to buy whatever expertise they want.

中國公司的表現也不是一個「小老弟」的舉止了——中國移動的市場價值是沃達豐的一半了；中國石油的規模已經超過了英國石油公司。這兩家公司已經具有了購買任何專業技術的實力了。

Western energy companies were quick to notice this shift. BP, Shell, ABB and Exxon all sold their holdings in state-owned Chinese firms by 2005. Alcoa got out in 2007. Financial firms followed, in whole or part, during the financial crisis. When China's state-owned Agricultural Bank was recently listed, no big Western bank bought a significant stake.

西方能源公司已經注意到這個現象了。英國石油公司、殼牌公司、埃克森石油公司在2005年就已經賣掉了他們說持有的中國國有公司股份。美國鋁業公司也在2007年賣掉了其持有的中國公司股份。在金融危機爆發後，西方的金融公司也全部或部分地從中國撤走了。中國農業銀行（一家大型的中國國有銀行）出售股份時，沒有一家大型的西方銀行進行大規模購買。

Western firms grumble about their failure to turn their stakes in China Inc into a foothold in the Chinese market, but not too loudly, so that they do not annoy the government. Besides, thanks to a rising stockmarket, most made sacks of money from their investments.

西方公司希望通過購買中國公司在中國取得一個立足點的策略失敗了，雖然他們牢騷滿腹，但他們卻不能到處大聲嚷嚷，以免得罪中國政府。再說了，中國的股市情況良好，西方公司的投資也賺了個盆滿缽滿。

A few have not yet cashed out. Telefónica, a Spanish telecoms firm, owns 8.8% of China Unicom and politely rebuffs bankers who advise it to sell. AT&T has 25% of a telecoms business in the Pudong district of Shanghai. Despite regulatory problems, it provides a nationwide service from Pudong, largely to multinational clients. It is a nice business, but a far cry from the dreams some Westerners once had about China.

還一些西方公司並沒有把資金抽回；西班牙電信公司就是其中之一。西班牙電信公司持有中國聯通8.8%的股份；西班牙電信公司婉言謝絕了一些銀行家要求出售這些股份的建議。美國電話電報公司（AT&T）在上海浦東佔有25%的電信業務。雖然有政府管理制度上的缺陷，美國電話電報公司仍然在浦東開展了全國性的業務，其主要客戶為跨國公司。這項業務進展得不錯，但與西方公司原來想像的中國市場相距甚遠。

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银行“纠结”：调控下的利益平衡

via RealBlog - Feed - ��文� on 8/15/10

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-12/yMMDAwMDE5MTcyMw.html

历次宏观调控，银行都扮演了重要角色，并面临着调整可能带来的风险。

银监会正部署部分城市进行新一轮的房地产贷款压力测试。民生银行 地产金融事业部首席分析师董续勇向本报透露，该部压力测试范围为地产开发贷款、经营性物业贷款和土储贷款。“房价过快上涨集中在2010年一季度。因此， 即使在房价下降30%的情况下，会对资产质量有一点点影响，对总体盈利状况影响非常微小。”

“房地产金融应该在调节房地产供需中发挥作用， 也只有房地产业实现了持续健康发展，房地产金融才能稳健运行，金融与地产的良性互动是房地产可持续的保障。”民生银行地产金融事业部杨毓坦言，金融政策要 和其他政策配合使用，不能过度依赖金融政策对楼市进行调控，要建立多种工具相协调、长短期手段相结合的科学调控体系。

不过，对商业化的银行业绩而言，是一种如何平衡多重角色的挑战。

“新国十条出台前，部分城市房价上涨过快，风险不断累积，但未出现全国性泡沫，新国十条的出台避免了泡沫进一步膨胀的风险，有利于行业可持续发展。”杨毓表示，调控对于银行的长远发展同样是必须的。

来自民生银行的研究报告显示，2010年1-3月，我国主要城市的家庭月供收入比分别为北京、深圳、杭州高至68%、64%、55%，超标相对严重。

2009年房价快速上涨中，北京、上海、深圳、重庆四城市的2009年度房价收入比分别快速上升到21.7、18.5、16.6、8.1，按亚洲国家可接受9左右的标准，北京、上海、深圳偏高。

民生银行的调研还发现，全国9个重点城市30个项目样本的租金收益率最高3.90%，最低1.52%，算术平均值为2.55%，中值为2.44%，其中租金收益率低于一年期定期存款利率（2.25%）的楼盘12个（占40%），主要集中在北京、上海、杭州。

房价的几个关键风险指标继续在危险区域深度挺进，让银行方面提高警觉，毕竟，与信贷业务的增长相比，资产的安全才是根本。

除 了房价的泡沫指标外，按揭贷款占同期销售额比例突然呈现快速增长迹象，更让监管层及不少银行开始担忧房价泡沫过多向银行金融系统转嫁。今年一季度个人购房 贷款新增5227亿元，占当季商品房销售额的65.5%，而即使在销售火爆的2007年和2009年，这一比例仅为25.7%和31.8%。

“在当前环境下，银行必须平衡好上述三者之间的关系。”董续勇认为，首先是要坚决执行银监会监管部门出台的各项调控政策，同时密切关注项目销售，具体而言是要防范销售放缓、价格下跌带来的风险。也就是，防范风险与拓展业务不可偏废。

不过，在业内人士看来，银行需要平衡相关要素外，在房地产信贷业务发展上，还要面临强劲挑战。

信 托等融资方式依然对传统银行房地产开发贷形成威胁。据诺亚财富的统计，截至第二季度末，信托资金从投资方向来看，基础产业、工商企业和房地产合计占到近 70%的份额。8月第一周里，投资于房地产市场的信托产品发行仍保持了强劲势头，第一周累计发行的18只信托产品中，投资于房地产市场的信托产品共有5 只。

民生地产金融事业部的最新计划披露，接下来重点在华东、华南、中西部等不同区域，会根据城市的发展阶段支持一些区域性机会，包括“三旧改造与城市更新（华东、华南）”，“成片开发和城市运营、新城建设（中西部）”。

杨毓透露，民生银行将对成片开发和城市运营加大业务拓展，如广州的“三旧”改造、深圳的“城市更新”、福建“海峡西岸经济区”等。

民工荒：一個時代的終結

via 一五一十部落分類文章 : 財經看點 on 3/6/10

作者：啄木 | 評論(3) | 標籤:民工荒

「民工荒」不是個簡單的供需失衡。一般的供需失衡，通過市場價格的調整，可以很快回歸平衡。而民工荒的背後不僅僅是價格失衡，還有三十年計劃生育所留下的極其失衡的人口結構。加上失衡的教育結構，失衡的產業結構，中國的後「民工荒」時代可能會非常痛苦和漫長。

讀者可對比2007年的中國和美國的人口年齡結構（附：圖一和圖二）。美國60歲以下的人口在各年齡段的分佈十分均勻。人口數最多的45-49年齡段有2285萬人，人口數最少的30-34歲年齡段也有1945萬人，相差不到15%。

而中國60歲以下的人口年齡分佈可謂波瀾壯闊。人口數最多的40-44年齡段，對應1963-1967出生的人口，高達12872萬，而0-4歲的人口僅為6666萬，相差近一倍。35歲以下的人口最高峰出現在15-19歲年齡段，大致是40-44年齡段人口的下一代，人口數為10991萬，也比0-4歲年齡段多出4325萬人，或65%。

從35-39歲年齡段的12821萬人降到30-34年齡段的9639萬人，再到25-29歲年齡段的8528萬人，少了3000萬-4000萬人，可以大致歸功於計劃生育政策。而15歲以下的人口迅速遞減，則不能簡單地拿計劃生育作解釋。社會學家曹錦清先生曾在一次演講中說，中國農民已經把養育（包括教育）成本納入生育計劃的考慮。也就是說，在養育成本高企的年代，中國人已經在「自我計劃生育」。當上有計劃生育的「國策」，下有計劃生育的「家策」，就出現了從10991萬到6666萬的人口銳減。6666萬，很可能還不是底。

2007年，正是15-19歲年齡段人口初中或高中畢業的時期，正是「第二代」農民工大量進城的一年。但也就是在這一年，珠三角和長三角第一次出現了民工荒。中國這列依靠勞動力推動的火車，終於在2007年因負載過重的GDP而跑不動了。而15歲以下的人口銳減表明，如果不能及時更換引擎，以後的中國經濟將更加力不從心。

人口結構的變化是個漫長的過程，人口政策的影響往往要到幾十年後才會體現。這是民工荒問題的絕望之處。即使現在馬上取消計劃生育，即使中國人馬上追求「多子多福」，也要等到20年30年後才有人口紅利的回歸。

「民工荒」預示了一個時代的終結。那個時代的主要特徵是越來越多的人成為正常的勞動力，跟不斷投入的資本一起推動著中國經濟。從這個意義講，中國從1978年以來的「經濟發展」與其說是發展，不如說是反彈。反彈的時代，經濟增長是簡單的，簡單得不需要解釋也無法解釋，這是為什麼國外經濟學家在做發展經濟學研究時，常常只能把中國排除在外。

那個即將結束的時代，很多問題都不需要解決，而可以被「增長」過去。這些問題包括收入分配的不公平，越來越龐大的政府，官員尋租，產權不明晰，法制混亂，地方保護主義，國企壟斷，等等。一塊越來越大的餅，分起來總是要比一塊越來越小的餅來的容易。

如果中國經濟有美好的未來，那麼未來中國經濟的主要特徵只能是每個勞動力有越來越多的產出。在那發生之前，中國經濟會非常困難。金融危機後有識之士所預見的大調整，中國還沒有開始。

中國也將不得不去解決很多問題，老問題和新問題。有些問題，比如產權問題，法治問題，地方保護主義等等，如果不能解決，將阻礙經濟發展的啟動。而另一些問題，比如收入分配問題，官員腐敗等等，在餅越來越小的時代，將會顯得十分絕望。

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死硬租樓派

via 征服股海 on 7/8/09

林奇：當我們著眼的是中國大陸時，眼界可能會寬一點，目光可能會遠一點！「不要自欺欺人了，我們的前途、我們的經濟都繫於祖國。」「內地崛起，叫香港人才北移。他們在大陸工作、生活、置業，甚至金屋藏嬌。以前，他們在香港金屋藏嬌，至少要買另一棟房子，我謝謝他們光顧。現在可不同了。」「香港地產市場仍有機會賺錢，但賺的有限。香港有10至12家規模龐大、資金雄厚的地產公司。什麼機會都給他們奪去了。」恆隆(00010)主席陳啟宗先生如是說。若林奇純以財務學的角度再作分析(別跟林奇說「有土斯有財」、買房子才可裝修、擁有房子才會有「家」或「一室溫馨」的感覺，因為「感覺」不能量化)，是以若真箇看好香港地產的未來及長遠前景，何不買入相關的優質四大地產發展商的股票或由香港政府任大股東的本港大地主地鐵(00066)的股票，相信潛在回報或可能較你現時買入並擁有的本港房子為大。惟時間會證明一切。據前輩何車所言，若時間能重回1973年，當年新鴻基地產(00016)於3月時曾創下最高的25元(按73至78年股數變化調整)，每股盈利為0.41元，市盈率為驚人的61倍。及至1974年12月，新地股價因73股災而暴跌至1.12元(從高位瀉掉了96%)，市盈率急跌至2.7倍，往績每股派息為0.33元，股息率竟高達29.5厘。及至1978年9月，新地已升至13.2元，若有人能在最低位買入新地者，不足4年間，即可大賺10.8倍(期內恒生指數由150點上升至708點，升幅為3.7倍)，這樣的計算還未計及買入新地後所能收取的股息回報。買新地股票發達，長遠持有優質股，更容易令人發大達。當然，買樓亦會發達，問題是，美好的時光和機會卻買少見少，一如我們的高薪厚職。風物長宜放眼量。共勉。《蘋果日報》2009/07/08文：劉祥發港人向來有買樓習慣，因此不少畢業後數年的大學生，儲夠首期，就立即開始買上車盤，然後由兩房換三房，如此不停流轉，以達至中產人士的居住要求，不過亦有部份的中產人士，就算家庭月入十萬元以上，也從不買樓，究竟他們在想甚麼﹖筆者認識的一個中產家庭，就正是那類租樓死硬派，該中產家庭夫婦收入穩定，情願月花二萬五千元租樓，也不買樓，如是者已十多年。戶主陳生對筆者說，不買樓令他在 97年避過一劫，事實上，當年他有數個友人，就是因為「炒爆樓」，最後要申請破產。陳生對筆者說，租樓每月開支容易計算，但現時買一些質素較高的屋苑，動輒要用二百萬元以上做首期，基於首期不少，他寧願用該筆資金買基金及股票作長線投資，以備日後作為退休金。筆者問他，現時息口那麼低，買樓不是比租樓更化算嗎？陳生則說，業主要交差餉及管理費等雜項，租客則淨交租金，加上每兩年又可轉住新裝修單位，這樣租樓住不是更好嗎﹖將來退休，也不一定要住香港，反正內地或美加的樓價比香港低得多。寧買內地高質素住宅陳生續說，他並不是一定不買樓，不過要買的，就一定不是香港那些「發水樓」。現時往來珠三角的交通越來越方便，在區內花百餘萬元買個高質素單位，回報隨時高過在港置業。筆者聽罷，無言以對，事關筆者不是炒樓派，但長期租樓始終不是筆者那杯茶。西貢琴苑5100萬連花園易手《大公報》2009/07/08市場消息稱，西貢大網仔路琴苑，物業面積4035方呎，連約8000方呎大花園，剛以5100萬元易手，平均呎價12639元。據了解，原業主於2001年3月以1980萬元購入上述物業，是次易手帳面獲利3120萬元，物業升幅約1.57倍。據悉，上述物業於2007年1月獲買家垂青，以4160萬元承接，後來因買家撻訂而告吹。給新婚夫婦的理財建議 《明報》2009/07/06文：Brian Liu(廖匯恒)如果一切順利的話，我會在未來幾年經歷4個人生階段：拍拖、畢業、工作和結婚；結婚之後筆者就要面對一個老掉牙的理財難題：買樓定租樓？買樓與租樓的抉擇，牽涉到雙方喜好、父母要求、以至是「擁有一頭家」的温馨感覺等非金錢因素；現在我純綷以財務的角度，提出一個介乎買和租之間、非傳統的置業方法，既有租樓的彈性，升值潛力又比買樓更佳：以股代樓。方法很簡單：不直接買樓，而是用買樓的資金，分散投資藍籌股，然後用股息收入租樓住。讀者先認清一個事實：A君買入一個市值500萬元、市價月租2萬元(即年租4.8%)的單位來自住；B君買入總值500萬元、現價息率4.8%的領匯(00823)股票、然後用股息收入租一個月租2萬元的單位，兩者甚麼分別？沒有分別。A和B手上都擁有市值500萬元的資產，而且兩人都住在質素近乎相同的單位。500萬元的單位，和500萬元的股票，在此時此刻的分別不大，長遠而言卻有一個重要分野：股票的升值能力比物業強。退一步細想，物業會受到歲月和風雨的催殘，是一種必然會隨着時間貶值的資產，樓齡越高越不值錢；相比之下，股票卻是必然會隨着時間升值。每一隻股票背後都代表着一盤生意，有一班董事須對股東負責、為股東創造盈利。在歷史的洪流裏，固然不斷有新公司誕生、舊公司死亡，但歷史已經證明長遠而言(長遠而言指的是最少20、30年)，整體企業的盈利必定上升，造就股市「向上」的大方向。股票by definition是比地產優勝的資產類別。買入一個500萬元的單位，經過30年折舊，扣除通脹之後這個單位的實質價值(real value)一定會比500萬元少；分散買入一籃子市值500萬元的大藍籌，然後用股息租樓住，股息隨着上市公司的盈利增加，足以支付租金之餘還有額外現金流可供再投資（或者細屋搬大屋）；盈利增加亦會推高股價，30年之後股票的價值肯定遠超500萬元，「以股代樓」明顯跑贏直接買樓。供股票勝過供按揭你會問：剛剛踏足社會、成家立室的青年人，哪有財力一口氣拿出500萬元買股票？買樓能造按揭，買股票卻不能，以股代樓的置業策略對多數人來說沒有實用價值。答案：以股代樓也可以製造一個類似供按揭的效果，供按揭變成了供股票；讓我用例子說明。為了簡化問題，現在假設一個長期零通脹的環境。先看一個按揭實例。廖君有意買入一個500萬元的單位，供款30年，供款期的平均利率5厘，9成按揭的首期為50萬元。由此推算每年供款約29萬元，即月供24000元。附表是這筆按揭的還款進度表，列出了每年年底的按揭餘額。30年之後，廖君終於擁有屬與自己的dream home，與老婆一室温馨。由於沒有通脹，這個單位的名義價值(nominal value)維持不變；反而經過30年歲月的催殘和折舊，其實質價值應該會少於500萬元。廖君現在改變主意，決定不直接買入這個單位，而是採用「以股代樓」的策略：先把首期的50萬元，分散買入一系列藍籌股，然後將本來每年用來供按揭的29萬元，其中一部份用作交租，餘額也用來買股票－－也就是說，本來的供按揭變成了現在的供股票。假設租值是樓價的5%(25萬元)；由於沒有通脹壓力，租金長期維持不變。又假設廖君的股票組合裏，30年來的平均股息率是3%、平均每年資本增值5%，總計年回報是8%。從歷史觀之，8%的實質回報率屬於合理。30年之後，廖君雖然沒有自己的單位，手上卻有一大堆股票。以上述的假設計算，這些股票的市值近乎1000萬元，比原來的樓價足足高出1倍；以3厘股息計算，每年股息足夠支付租金有餘；此時廖君如果沽出股票套現，足足可以買入兩個單位。結論是：同樣是付出50萬元首期、每年投資29萬元，以股代樓明顯勝過按揭供樓。你會問：假設一個30年零通脹的環境是脫離現實，因為通脹是無處不在的經濟現象。答案：無論有沒有通脹都不會影響上面的結論：樓價和租金固然會隨着通脹而上升，但長遠而言，股票的名義回報率也會因為通脹而增加，物業和股票的相對升幅是相同。隱藏優勢：平均成本、彈性大以股代樓隱藏着兩個重要優勢：一、平均成本　減少睇錯市風險多數人買樓時都忽略了一個事實：買樓是一次性的投資決定，自住的小業主只會買一間屋，不能分段入市，結果需要面對挑選入市時機(market timing)的巨大風險；如果不幸在樓市的高位買入，一不留神就會變成負資產。以股代樓能大大減少睇錯市的風險，做到類似平均成本法(dollar cost averaging)的效果：每次增持股票都只是以一小筆資金入市，股市跌得低時買得多、升得高時買得少。一般股市週期短則2、3年，長則7、8年，30年的供款期肯定能橫跨幾個升潮跌浪，投資者只要持之以恒，入貨的成本一定會是股市的平均水平，避過一注買入而犯錯的機會。二、彈性大　緩衝財政難關很少人留意到，股票比物業有一個先天優勢：可分割性(divisibility)。物業只能一間一間買賣，每間涉及的資金動輒數百萬元；而股票是逐手買賣，每手金額不過數萬元。人生難料，30年的供樓生涯期間難免有意外；一次金融危機令樓價下跌變成負資產，再禍不單行被炒魷的話，既不能沽出半間物業套現還債，也因沒有收入而喪失供樓能力，此時唯有銀主盤收場。運用以股代樓一招，在危難時可以沽出部分之前買入的股票套現交租，餘下的股票仍能產生股息收入，暫時緩衝財政困難。此外，買樓自住的業主即使認為樓市熾熱、即將面臨調整，卻是甚麼也不能做；較精明的業主或許會沽出物業、租樓暫住以避過樓市跌浪，這樣做卻需要找買家、找租盤、支付佣金、律師費、搬屋費、又要重新適應新環境，麻煩之餘廉成本高昂。「以股代樓」的置業者如果認為股市熾熱、即將面臨調整，只需在彈指之間沽出部分股票，等待市況冷卻下來再重新累積。後記：本文的靈感來自華富財經網一篇舊文，由林奇的網誌轉載。http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=4874

2009未来之星报告：“冬天里成长”的强悍与艰难

via 快品牌：金错刀看商业2.0 by 金错刀 on 6/22/09

文 | 《中国企业家》调研部 曾兰 金错刀

特别支持 | ChinaVenture 张扬 潘金菊

“熔炉绝对是生死存亡的关头”！

“熔炉力”（Crucible）是美国领导力大师沃伦・本尼斯眼中年轻领导者的最关键所在，年轻的领导者必须经过强烈的、脱胎换骨式的经历，屠龙伏魔，超越自我，而后脱胎换骨，焕然一新。“熔炉”甚至是美国海军陆战队的训练科目—在基本训练后，要求学员连续54个小时不停歇地进行实弹演习、长途行军、剥夺睡眠，爬上最后一个山头才能算通过。“逆境常常能够把赢家与输家区分开来”。

2009年，一个史无前例的“熔炉炼狱”罩在众多年轻的中国创业家头上。谁是冬天“熔炉”的最凶猛的成长？谁是新兴市场中“良性增长”的王者？

这是本年度《中国企业家》“未来之星—最具成长性的新兴企业”所要重点发现的。这个冬天，牛市不再，热钱变冷，“外向”疲软，“IPO小年”来袭，从采购经理指数、经济景气指数和企业家信心指数，到用电量、外贸出口、港口吞吐量、工业增加值等都是一片寒意。但是，“未来之星”表现依然抢眼，今年的21家“未来之星”的七成营收超100%的成长，最高的三年增长率高达1475%（凡客诚品），最低的三年增长率为28%（九州通）。强悍的数据背后，是他们在品牌、服务、技术、供应链上的“野蛮创新”，以及“爱拼才会赢”的变革、决断、适应力和激情。

这21星，是当之无愧的火炼“真金”，他们“冬天里成长”的共同秘诀是：与艰难战斗，从劣势中创造机遇！

创业家的信心指数：无惧危机

谁怕大灰狼？

这是上世纪30年代美国大萧条时的一首流行歌，它甚至让国家重整士气。对中国CEO而言，谁怕经济危机这个大灰狼？

当我们询问“未来之星”候选企业：金融危机是否导致企业发展变缓？调查结果显示，73.33%的企业认为自身发展并没有受到此次金融危机影响，认为由于金融危机而导致发展缓慢的企业仅占26.67%。（见图1）

我们不妨看下制造业的信心指数。上海美国商会和博斯管理咨询公司的2008-2009年中国制造业竞争力的调查显示，几乎一半企业的2008年第四季度出口较上年下滑超过10%，更为严重的是，约13%的企业遭受30%-49%的出口滑落。与此同时，超过四成的受访企业国内销售下滑10%以上。

当我们统计“未来之星”上榜企业数据时发现，超过七成的上榜企业营业收入连续三年的平均增长率超过100%，这七成企业中更有过半的增长率超过200%。其中，服装电子商务企业凡客诚品2005年成立，2008/2007年的营收增长率达到2255.93%；传媒行业的马良广告，2006年成立，2008/2007年的营收增长率亦是达到了1100.00%。就在危机肆虐之下，数倍的增长奇迹的的确确真实地存在。

调查结果显示，73.33%的被调查企业综合实力在国内同行中处于第1的位置。另外，上榜的未来之星在各自的领域占据了相当的市场份额。例如，马良传播占国内停车场媒体市场的80%，星恒电源在锂离子动力电池国内市场上占75%。

同时，当我们问及“未来之星”候选企业预计2009年营收的增长速度是多少？25.00%的企业认为自己将保持100%或以上的速度增长，比去年多了10个百分点。认为增长幅度在80%-100%的占7.14%。

那么中国的新兴企业到底如何看待全球经济放缓？调查结果显示，63.77%的新兴企业更看重危机对企业发展的促进作用，其中，33.33%的新兴企业认为危机利于企业专注核心竞争力，26.09%的新兴企业认为利于招聘合适的人才，4.35%的新兴企业认为可以更专注本土市场。另外，有28.99%的新兴企业认为危机对企业造成不利影响，其中认为销售减少的占14.49%，融资困难的占8.70%，成本增加的占1.45%。另外，还有7.25%的新兴企业认为要根据新形势，重新修订战略规划。（见图2）

最艰难的战斗：升级

面对危机，企业最难的突破在哪？最需要解决的管理问题是什么？当我们带着这些问题询问“未来之星”候选企业的时候，调查结果显示，危机之下，“升级”是新兴企业最需要突破的问题，这里面包含两层意思：其一是产业升级，其二是管理团队升级。

“凤凰涅，浴火重生”，升级需要付出极大代价。当企业逐渐成长，竞争对手越来越多，“红海”之中通常伴随了内忧外困。一方面，激烈的同行业竞争成为新兴企业最大的挑战，核心竞争力的打造需要核心产品，产业升级迫在眉睫；另一方面，企业内部人才缺乏、管理团队的领导力不足、团队执行力差等因素则强烈地显示管理团队需要升级。升级尽管艰难，但我们很欣喜地看到企业正一步一步努力去做，至少他们已经准备在研发能力领域增加投入。

危机之下，“未来之星”候选企业最难突破的地方在哪？调查结果显示，第1是“产业升级问题”，占42.86%，其次是“融资问题”和“管理问题”，并列第2，占39.29%。其余是“销售”（25.00%）、“缺乏预警机制”（21.43%）、“创新不足”（17.86%）、“商业模式”（14.29%）、“其他”（3.57%）。“核心竞争力缺乏”比率为0，表示没有企业承认自己缺乏核心竞争力。（见图3）

危机之下，“未来之星”候选企业最需要解决的管理问题是什么？调查结果显示，第1是“管理团队升级”，占53.57%；第2是“执行力”，占46.43%；第3是“绩效”，占42.86%。其次分别是“内控”、“流程”、“信息管理”，均占28.57%；然后是“财务监控”占25.00%，“结构调整”占14.29%。（见图4）

外部因素中，您认为最大挑战是什么？调查结果显示，第1是“激烈的同行业竞争”，占53.57%，超过一半；第2是“宏观经济的波动”，占42.86%；第3是“政府的行业管制”，占39.29%。另外，“来自社会舆论/媒体的压力”与“环保的压力”比率为0，不过在“毒奶粉”事件之后、环保备受关注的情况下，这两项压力增加的日子或许将不再遥远。（见图5）

未来三年贵企业将在哪个领域增加投入？调查结果显示，选择“研发能力”上增加投入的最多，占33.33%，其次是“生产能力”与“信息化建设”，均占16.67%。（见图6）

逆势高增长的黄金行业

什么是冬天里的黄金行业？

调查结果显示，在未来几年最具增长潜力和投资价值的行业中，服务类行业明显上升。“金融/保险”第一次同时成为最具增长潜力和最具投资价值的行业。“旅游/体育/健身”投资价值上升幅度明显，与“软件/芯片等高科技产品”并列第2。另外，“教育”、“出版/传媒”、“零售”等服务行业不论增长潜力还是投资价值，都有不错的排名。

在未来3-5年中国市场比较有增长潜力的行业是什么？调查结果显示，第1是“金融/保险”，占39.29%，比去年低了12个百分点。“软件/芯片等高科技产品”与“生物制药”并列第2，比率32.14%，其中，“生物制药”上升幅度较大，比去年提高18个百分点。与去年相比，上升速度最快的是“教育”行业，排名从13位升到第6位，提高16个百分点。另外“手机等通讯产品”增长潜力也不俗，增幅超过10个百分点。同时，下降较多的是“能源”和“汽车”，能源业2007年排名第1，2008年排名第2，今年仅排名第4，比去年降了18个百分比；汽车从去年排名第8下降到今年的18，比率少了近10个百分点。

您对投资哪些行业比较感兴趣？调查结果显示，今年的前三分别是“金融/保险”（28.57%）、“软件/芯片等高科技产品”（25.00%）、“旅游/体育/健身”（25.00%）。与去年相比，增长较多的是“金融/保险”和“教育”，其中“金融/保险”提高了近10个百分点，而教育行业则提高了12个百分点。同时，下降幅度超过10个百分点的有三个行业，分别是“能源”、“仓储物流”、“生物制药”。其中，能源行业是唯一一个不论增长潜力还是投资价值都在大幅度下降的行业。另外，“水务等公共事业”、“大型机械制造”、“日用化工产品”、“食品饮料”、“家电”、“房地产”、“防务与航空航天”、“重工业”投资价值为0。（见图7）

远见力：创业者的最大考验

远见——这是被知名领导力学者约翰・科特称之为“先知者先行”的能力——这个世界从来都是先知先觉的人领导后知后觉的人，再开发不知不觉的人。

一直以来，远见都是一个企业领导人最重要的素质之一，不管是企业成立之初到现在，还是从“快”到“好”向卓越发展的阶段，在危机下，这种远见力更是尤为重要。

作为一个成长企业的领导人，您认为最重要的技能是？调查结果显示，第1是“远见”（92.86%），第2是“诚信”（50.00%）、“专注核心竞争力”（46.43%）。与去年相比，“远见”排名不变，但比率增加超过30个百分点。另外还有较大增幅的两项技能：一是“激情”，今年比率25.00%，比去年增加了14个百分点；二是“创新能力”，今年比率46.43%，比去年增加10个百分点。（见图8）

您认为将来贵企业从“快”到“好”的发展阶段，推动快速发展的关键因素是什么？调查结果显示，第1是“优秀的管理团队”（53.57%），第2是“企业战略的前瞻性”（42.86%），第3是“团队执行力强”（35.71%）。与去年相比，波动最大的是“富于创新”，增加了29个百分点，从去年2.94%升到了今年的32.14%；另外，“独特的产品技术”、“优秀管理团队”、“资本的强有力支持”都比去年有了显著提高，增长在20个百分点左右。

创业板：七成的企业不会选择

创业板能否提供10倍级的增长引擎？

九年前，投资家赵炳贤解读说，“二板潜在企业主要是销售额在5000万-1个亿，但正处于高速成长期的‘黑马’，只要得到资本市场在发展资金和企业制度两方面的强助力，很快就可以冲到5-10亿。”本刊“未来之星——最具成长潜力的新兴企业”排行榜的推出动力曾经部分缘由于此。今年6月，在本刊第9届未来之星推出的同时，创业板在盼了9个年头之后亦蓄势待发。时隔近乎10年，中国的资本市场单一的融资渠道依然没有多大改变，而创业板的推出似乎并没赢得很多新兴企业的关注。调查结果显示，尽管100%的被调查企业表示若企业具备了上市条件，必将选择上市，但计划在创业板上市的只有三成，近七成的企业表示上市不会选择创业板。

关于上市时间，受金融危机影响，与去年相比，上市日程明显推后。准备一年内上市的企业仅10.71%；选择一年后的企业有28.57%；更多的是表示两年后再上市，占32.14%；三年后的占14.29%；还有14.29%的企业表示不清楚，没有明确的上市时间。看看去年的上市时间调查，选择一年内的企业占27.27%；一年后的最多，占33.33%，两年后的占18.18%，三年后的占12.12%，说不清的9.09%。

关于上市地点，美国纳斯达克市场依然是创业企业的最大梦想，占33.33%；其次是A股，占29.63%；第三才是创业板，占14.81%。（见图9）

关于上市的好处，被调查企业认为上市带来的最大好处是“有利于企业树立品牌形象，提升企业知名度”，占24.69%；其次是“拓宽融资渠道，降低筹集资金的成本”，占20.99%；然后是“有利于提高企业管理水平，降低经营风险”，占17.28%。

关于创业板，九成的被调查企业认为创业板的上市门槛不高，容易达到，同时创业板的审批也比较容易，八成被调查企业认为审批不严。

关于融资估值，金融危机之下，37.50%的被调查对象认为估值稍有降低，认为没有变化的占25.00%，认为明显降低的有16.67%，而认为说不清的有12.50%，认为上升的仅8.33%。

资本市场多元化的急迫性

调查结果发现，目前上市依旧是创业企业扩张、加快发展的最重要的渠道。其中，100%企业认为未来将会选择上市。89.66%企业认为上市再融资是最适合本企业的发展战略，仅3.45%企业认为兼并其它中小企业是最适合的发展战略，6.90%的企业认为可以与其它企业联合运营。

在被调查企业中，希望下个阶段资金来源于风险资本的企业占33.33%（见图10）。然而，向银行等金融机构的借贷却已经不纳入企业考虑范围，这与目前中国整体银行体制不无关系。由于中小企业信贷风险相对大中型企业高，银行划分给中小企业信贷份额低，甚至几乎没有，导致中小企业融资成本更加沉重。另一方面，地方城市商行并非坚持在本地区“做精、做强”，而是与一些大中型商业银行一样选择“做大、做强”，开展全国业务，导致地区性金融缺位，中小企业融资面临体制性制约。

 

中国基础建设狂飙

via 美国《时代》杂志中文版（博主翻译） by 申鹏 on 1/24/09

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��图为中国火车上最具代表性的一幕拥挤的景象，摄于北京――成都的列车里。中国不需要背负太多的债务，就有能力修建最急需的铁路以及其他基础建设。
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��By KEITH BRADSHER
��Published: January 22, 2009
��sunshined/译
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��为了抑制全球经济低迷对国内经济的影响，中国准备耗资数千亿美金用于新的高速公路，铁路和其他基础设施建设。
��作为世界上最伟大的计划之一，中国政府的救市计划，将会让中国的现代化从沿海发达地区推向整个内陆腹地，就像美国在一战时期的发展模式一样，这个计划会让中国更具全球竞争力。
��当奥巴马总统和国会为美国打造8250亿美元的经济促进计划时，中国已经兢兢业业地努力了两个月。当民主党将大型的运输项目搁置一边，议案分配给高速路，铁路和公共交通建设的资金少于5%的时候，中国正轰轰烈烈地浇注混凝土，铺设铁路网。
��比较大的项目有：耗资176亿横穿华北沙漠地区的客运铁路，耗资220亿的山西（中国中北部）货运网以及耗资240亿从北京到广州（中国东南部）高速客运铁路。实际上，额外的花销遍布这个国家的每个城镇和乡村。
��而且，不像美国，中国可以付现款，债务少，财政赤字也微小。
��作为计划中最优先的，中国将花费880亿来建设城市间的铁路。根据世界银行中国运输协调员John Scales所言，在建设城市间的铁路方面，2004年中国投资了120亿美元，去年投资了440亿美元。
��"只有20世纪初美国铁路网的增长速度可以与之匹敌，" Scales先生如是说。
��恐惧，而非竞争，掀起了这场建设浪潮。中国的领导人越来越担心经济的减速和工人日趋增长的不满和抗议。政府周四宣布的新数字暗示他们事出有因。
��2008年第四季度，GDP增长幅度为6.8%。2008年为9%，而2007年为13%。种种迹象表明，经济发展逐渐减缓。
��就在这些新数字公布之前，中国汇丰银行的首席经济学家瞿洪斌（音译）就说，政策制定者们"已经开始恐慌了，"，"他们今朝有酒今朝醉。"
��2004年春天，通货膨胀在中国开始成为问题。接下来的四年内，北京方面一直致力于预防经济过热。地方和省级政府不允许进行太多的道路，机场，地铁和其他基础设施建设。
��现在，北京说服地方和省级政府继续他们的项目，因为，用华盛顿的话说，他们的"铲准备就绪了"。
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��国家级省级和地方政府联合起来推进这个经济刺激方案，他们声称，这将改变中国的面貌，给这个国家带来更多的世界一流的基础设施，远距离的客运和货运将会更迅速，更便宜，更可靠。
��"基础设施耗资的增加必将有助于中国生产率的增长和长期竞争力的提高，与它的亚洲邻居们（因为财政严重赤字和公债而无法放手刺激经济发展）拉开距离。" Brookings研究所的高级研究员 Eswar Prasad如是说。
��国务院发展研究中心产业经济研究部部长冯飞表示，铁路建设投资的增加会创造永久的利益。其目标是降低中国对私家车和进口汽油的依赖，减轻空气污染，缓解每年的春运压力。
��中国在过去的四年里就达成了欧洲在二十年内建设的高速客运铁路总数。去年夏天开通的从北京到天津的子弹头火车，时速高达217英里。美国东北部的Amtrak's Acela快车最高速度是150英里/时，而且，这只是目前已经达到的成绩。
��中国政府即将完成从北京到上海高速铁路线的建设，耗资235亿美元――等于整个三峡工程所花的费用。当局最近透露，11万工人正马不停蹄地工作，争取尽快完成。
��除了运输，中国经济刺激方案的大多花费在飞机场，高速公路和环境工程方面，特别是水处理工厂，冯说。
��这些计划如此之广，它们与政府的那些长期的，维持自给自足的粮食生产政策产生了冲突。
��在中国，农作物耕地他用后，必须将国内同等面积的其他土地转为耕地。但是，这个经济刺激方案需要占用的耕地如此之多，今年和明年别处可转为耕地的土地只能抵消它的三分之一。
��国土资源部在12月底时表示，他们正考虑"借"地，将之前计划在2011年和2012年转为耕地的土地用于当前的经济促进项目。
��第二个问题是中国的建设项目实际上能加速多少，就算钱是现成的。"这是个关键问题，"没有人知道答案，冯先生说。
��这些大型项目需要大量有经验的工程师，技能熟练的工人和建筑师，以及专门的装备。房屋建设忌讳投入大量的失业工人的同时只投入了很少有经验的雇员。
��中国实际上用于经济刺激的花销是难以计算的。
��两个月之前，中央政府称，它计划在未来两年内实行一个耗资5860亿美元的经济促进项目。如果这些钱都被花光，那么它等于中国去年经济支出的14%。华盛顿白宫的两年计划支出则占美国去年经济支出的6%。
��但是中国的计划包含一些已经拟定的建设项目。政府已经保留了小于三分之一的钱。建设项目的主管被告知，他们要从地方或省级的政府筹钱，或者从银行和保险公司借钱。
��保险公司刚被授权，可以借贷给基础设施建设。
��总共，中国的经济促进项目会为今年的经济增长增加1-3个百分点，瑞士信贷的中国经济学家董涛（音译）说。他预计，美国的计划则会为经济增长增加将近3个百分点。
��但是，希望的确立是困难的，毕竟，美国的计划是个万花筒，包罗万象。超过三分之二的钱会用于减税，满足健康和教育需求；剩下的用于学校建设，改善卫生保健数据系统以及提高联邦大厦的能效。
��（周三，中国表示除了经济促进计划，两年内（而非11年）政府将花费1230亿美元用于公共卫生保健。）
��当然，没人保证用于内陆和农村的专用款项会带来经济活力，同样，在美国也没有保证。
��但是，中国强大的出口机器突然失速，再加上房产泡沫，没人质疑对经费的急需。
��"中国遭遇了外部需求的冲击，" Roach说，"经济撞到了高墙。"
��原文链接：

http://www.nytimes.com/2009/01/23/business/worldbusiness/23yuan.html

LEX专栏：中国REITs生不逢时？

via FT中文网 - FTChinese.com - 十大热门文章 by 英国《金融时报》LEX专栏 on 1/12/09

主意不错；可惜时机不佳。在全球房地产市场遭遇数十年最急剧的滑坡之际，中国正加快相关计划，以求让开发商通过公开上市的房地产投资信托基金(REITs)筹集资金。中国住房和城乡建设部副部长齐骥上周在电视讲话中强调称，中国想要从这些结构化工具近期的糟糕表现中吸取教训，去年全球结构化工具比股市的表现还要差13%左右。

这一建议在理论上是有道理的。每一个重大的国际资金池，都已将房地产风险从银行转移到该国股市。现金拮据的开发商可能巴不得有机会分散筹资途径，即使这意味着以折扣价将房地产售予某个房地产投资信托基金。而投资者面对拥有一部分亮丽大厦或购物中心的机会，很容易被打动。

但是，任何依靠杠杆来增进回报的工具，都是典型的牛市玩艺。英国各房地产投资信托基金遭受了最沉重的打击，如今它们的定价反映出，市场认定房地产价值从峰顶至谷底将出现50%的跌幅，比上世纪90年代的下滑严重一倍。它们也许不会很快复苏，因为净营业收入的恶化（空置率上升、租金下跌、促销激励更大）往往滞后于经济周期。作为回报率的一大推动力，房地产销售呈现疲态：上周二，中国最大的上市开发商万科(Vanke)表示，去年销售额下跌约9%，其中12月份的跌势尤为剧烈。

在拟定其房地产投资信托基金的规则体系方面，中国需要审慎行事。杠杆率应当借鉴多数亚洲房地产投资信托基金，设定45%这一明智的上限，而非像美国那样不设上限。债务安排的平均期限最好接近英国（大致为10年）而非日本（3年）。股东基础应以大型机构为主，像美国那样，而非依靠对冲基金的热钱。在新加坡，房地产投资信托基金已从相对于资产净值呈现80%的溢价，摆动至80%的折扣，即便基本收益几乎没有变动。这样的工具显然不适合强加给弱势的散户投资者。

译者/和风

全文

 
 

 

 

房地产危机

via 译言-精品外文翻译 by 皇家恋歌 on 12/30/08

译者：皇家恋歌

 不动产泡沫
不动产泡沫也呼叫财产泡沫或住屋泡沫为住宅的市场是一类型定期地发生的经济泡沫在地方或全球的不动产市场。 它是表示被的特色评价的迅速增加真正的财产如此的当做住屋直到他们延伸未能坚持的与收入相关的水平和其他的经济元素。

关于任何的类型经济的泡沫, 它时常被要求不动产泡沫很困难对多数到监定除了在枪的照尺中之外, 在那之后坠毁。 那坠毁那日本的房屋价格泡沫从 1990 在有之上是真正的损坏到那日本人经济和那生命多数日本人谁有住过它, 如同也是真实的那最近的坠毁不动产泡沫在中国最大的城市,上海。 不像股票市场坠毁下列各项一泡沫, 不动产 " 坠毁 " 通常是一慢的程序, 因为不动产市场不比股票市场液体。其他的部门，像是办公室、酒店和零售通常移动向前与那住宅的市场, 在受到影响的被多数那相同的变数如此的当做收入和利率以及分享 " 财富效果 " 繁荣。

不动产泡沫有存在那最近的过去而且广泛地相信仍然存在在多数包括美国、阿根廷、英国、荷兰、意大利、澳洲、新西兰、爱尔兰、西班牙、法国、波兰、南非、以色列、希腊、保加利亚、克罗埃西亚、加拿大、挪威、新加坡、韩国，瑞典的世界的地方,波罗的海州、印度、罗马尼亚、韩国、俄国、乌克兰和中国。 美国美国联准会葛林斯潘主席说在 2005 中期哪一 " 在一最小量 , 在那里是稍微 ' 泡 '(在美国房市中) …它是难的不见到有许多地方泡沫 ".经济学者杂志,同时写, 更进一步了, 叙述 " 那全世界的上升在房屋价格中最大泡沫在历史中 ". 不动产泡沫不变化地跟随严格价格减少也知道当做房屋价格坠毁哪一能造成多数拥有者把持否定公正, 方法一抵押贷款债务拿着是比较高的超过那现在的价值财产。

 次精华抵押贷款危机
次精华借贷是那练习制造贷款对借用人做不取得资格为市场利率由于各种不同的危险因子, 像是收入消除, 大小头期款 制造, 信用历史, 和就业状态。 美国次精华抵押贷款的价值是估计在 $1.3 兆从 2007 年三月起, 与超过七百五十万第一-留置权次精华抵押贷款杰出的。 大约 16% 的次精华贷款与可调整比率抵押贷款 (手臂)90 天长行为不良的人或从 2007 年十月起在回收物业进行, 概略地三倍之数那比率 2005. 在 2008 年一月之前, 行为不良率有升起到 21% 和在 2008 年梅之前它是 25%. 美国抵押贷款市场是估计在 $12 兆以贷款的大约 9.2% 任一行为不良的人或在回收物业中完成的 2008 年八月. 次精华双臂只表现在美国是杰出的贷款的 6.8% 的, 仍然他们表现回收物业的 43.0% 的开始在 2007 的第三季期间. 在 2007期间, 将近一百三十万财产受制于回收物业锉屑, 提高 79% 对 2006.

传统地，存入银行借出对屋主的钱为他们的抵押贷款和保有那危险假设值, 呼叫信用危险。 然而, 由于财务的改革, 银行现在能卖的权利那抵押贷款付款和相关的信用危险对投资者, 经过一程序呼叫 securitization。 安全投资者购买是呼叫抵押贷款支持安全 (MBS) 和以债务做为抵押品义务 (CDO). 这新者 " 开始分配 " 银行业模型方法信用危险有是分配宽广地对投资者, 与一系列的作为结果发生的冲击。 有危险的四个主要的种类有关的: 信用危险, 资产价格危险, 流动性危险, 和 counterparty 危险。

现在有一个较棒的互相依赖超过过去在美国房市之间和全球的财务市场由于 MBS。 当屋主假设值, 大量的现金流动的进入 MBS 之内衰微而且变成不确定。 投资者和商店把持 MBS 有是重要地受到影响的。 效果是放大被高度度的债务是维护在～手边个体和公司, 有时呼叫财务的杠杆作用。

次精华抵押贷款危机是一个继续的财务危机表示被的特色收缩了的全球信用的流动性市场和银行业系统是引起在～手边失败抵押贷款公司, 投资公司和政府赞助企业有很重地在次精华方面投资抵押贷款。 危机, 有根在那结束年的 20 世纪和有变成更明显的到处 2007 和 2008, 有通过各种不同的阶段在全球的财务系统和管制的结构中暴露普遍的弱点。

次精华抵押贷款危机由美国的爆裂开始住屋泡沫和高度假设值率在 " 次精华 " 身上和可调整比率抵押贷款 (手臂), 开始在大约 2005-2006. 一些年在之前, 婉拒借贷标准, 贷款的增加激励如此的当做容易的起始期限, 和一长期的趋势上升住屋价格有激励借用人拿困难的抵押贷款在信念方面他们会能够很快地再借在较多的有利期限。 然而，一经利率对上升开始和住屋价格开始到下降在 2006-2007 年适当地在多数美国的部份, 再借变得更困难了。 假设值和回收物业活动增加的戏剧地当做容易的起始期限期满, 家价格失败的上升依照预期, 和手臂利率重新设定比较高的。 回收物业加速的在美国在 2006 后期内而且引起了一个全球的财务危机直到 2007 和 2008. 在 2007期间, 将近一百三十万美国住屋特性受制于回收物业活动, 向上的 79% 从 2006.

主要的银行和其他的财务全球的机构有报告大约美金$ 四千三百五十亿的损失从 2008 年七月 17 日起. 流动性担心使全球的中央银行采取行动提供基金对成员银行鼓励借贷到杰出人物借用人和到复位信心在商业的纸中市场。 美国籍的政府也保释外面的主要财务的机构, 傲慢的重要另外的财务承诺。

 次精华抵押贷款危机的因素
次精华抵押贷款危机的理由是不同的和合成物。 次精华危机能是归于至是普遍的一些因素在两者的那住屋和信用市场, 哪一个发展结束一延长的时期时间。 有多数不同的视野在那之上因素, 包括屋主的无能制造他们的抵押贷款付款、借用人以及/ 或出借人的贫穷裁判, 推测而且建造过多在那期间繁荣时期, 危险的抵押贷款产品、高度度的个人和企业的债务, 财务的改革哪一分配和也许隐藏假设值危险, 中央银行政策, 和政府规则或二者择一地缺乏如此的规则。

 在不动产部门中的繁荣和半身像
组合低点利率和大的外国基金的流入帮助产生容易的信用情况为多数年领先决定于不动产危机。 次精华外来语是一个主要的贡献者到家的增加所有权率和那要求为住屋。 全部的美国家所有权率增加的从 64% 在 1994(有关它自从 1980 以后的地方) 年到一山顶在 2004 年与一全部时间的高度 69.2%.

这要求帮助燃料住屋价格增加和消费性开支。 在 1997 和 2006之间, 美国人家价格增加的 124%. 二十年直到 2001, 国家的中动脉家价格上下地去, 但是它保持在 2.9 和 3.1之间次那中动脉家庭收入。 2004, 然而, 家价格的比至收入击中 4.0, 而且 2006 比是 4.6. 一些屋主二手的那增加的财产价值富有经验的在那住屋泡沫再借他们的家低的利率而且拿出秒抵押贷款对抗附加价值到使用那基金为消费性开支。 美国家庭债务当做对 130% 来说的一百分比收入玫瑰在 2007期间, 在十年内稍早对 100%。 消费主义的文化 " 在以立即的满足为基础的经济 " 是一个因素。 美国人花费了每年 $ 八千亿比他们更多挣得的。 家庭债务从在 1974 年 $ 六千八百亿扩大到在 2008 年 $14 兆, 与那总数自从 2001 以后加倍. 在 2008期间, 那平均美国家庭拥有了 13个信用卡, 和 40% 他们被运的一平衡, 向上的在 1970 年从 6%.

在被最后导致的盈余的繁荣期间建造过多详细目录家, 引起家价格到衰微, 开始在 2006 夏天. 容易的信用, 组合的与假定住屋价格会继续感激, 有鼓励多数次精华借用人获得可调整-比率抵押贷款他们无法负担在那之后起始激励时期。一经住屋定价格开始适当地贬值在多数美国的部份, 再借变得更困难了。 一些屋主不能够再财务而且开始到假设值在贷款上当做他们的贷款重新设定对较高的利率和付款数量。

在 2008 年三月之前一估计八百八十万个屋主 - 将近 10.8% 的总数屋主 - 有零或者否定公正, 意义他们的家是价值比他们的更少抵押贷款。 这提供激励给来自家的 " 散步离开 "了, 不在乎那信用等级冲击。

逐渐增加的回收物业率增加的那补给住屋详细目录可得的。 售卖新家的体积 (单位) 在 2007 年下降 26.4% 与那相较之前的年。 在 2008 年一月之前, 那详细目录未出售的新家站立在以 2007 年十二月售卖册,自从 1981 之后最高的水平为基础的 9.8个月. 一笔将近四百万的记录未出售的现有家正在给售卖将近包括二百九十万空的家。

家详细目录的这过度补给放置重要的向下压力在价格之上。 当价格下降, 更多屋主是置于险境假设值和回收物业。 根据到那 S&P/情形-Shiller 的价格索引, 在 2007 年十一月之前, 平均美国住屋价格有堕落的大约来自他们的 Q2 2006 的 8% 山顶和在 2008 年梅之前他们有堕落的 18.4%. 价格衰微在 2007 年十二月对那之前的年时期是 10.4% 和为 2008 年梅它是 15.8%. 住屋价格是预期的继续婉拒直到这详细目录盈余家 (过度补给) 是减少对比较典型的水平。

 高风险的借贷练习
多种因素有引起出借人到提议一逐渐增加的排列比较高的-危险贷款到比较高的-危险借用人包括违法的移民。 次精华抵押贷款的部份到总数开始是在 1999 年在 1996 13%($ 一千六百亿) 中在 1994 9% 中 5%($ 三百五十亿), 和在 2006 年的 20%($ 六千亿). 一研究由美国联准会指出那平均不同在抵押贷款次精华和精华之间的利率抵押贷款, 也呼叫 " 次精华涨价 " 或 " 危险额外费用 ", 婉拒从 2.8个百分点在 2001 年, 至 1.3个百分点在 2007 年. 换句话说, 那危险额外费用必需的由出借人到提议次精华贷款婉拒。 这发生即使次精华借用人信用等级和贷款特性婉拒全部的在 2001-2006 时期, 应该有期间有那相对事物效果。 组合对古典作品是通常的繁荣和半身像信用周期。

在附加到考虑比较高的-危险借用人, 出借人有提供逐渐高风险贷款选项和激励。 这些高危险贷款被包括在内的 " 没有收入，没有工作和没有资产 " 贷款, 有时提到到当做忍者贷款。 在 2005 年中动脉头期款 为第一次的家买主是 2%, 与 43% 的那些买主制造没有头期款 无论什么。

另外的一个例子是那兴趣-唯一的可调整-比率的抵押贷款 (手臂), 哪一个让屋主至薪资正直的那兴趣与没有校长付还在一期间起始时期。 仍然另外是 " 付款选项 " 贷款, 在哪一个屋主能薪资变数数量, 但是任何的兴趣不支付是附加的到那校长。 更远的, 一估计手臂中的三分之一开始在 2004 和 2006之间喝 " 惹人者 " 率在下面 4%, 然后增加的重要地在一些之后起始时期, 当做很多当做加倍那月刊付款。

抵押贷款保险业练习有也是批评, 包括自动化贷款赞成哪一批评家争论是不使到服从适当的检讨和文件。 在 2007 40% 所有的次精华贷款是产生被自动化保险业。 主席那抵押贷款银行业者协会要求抵押贷款经纪人有益于从家贷款繁荣但是做不做充足调查借用人是否可以偿还。 抵押贷款欺骗有也增加的。

 在不动产部门中的推测
在不动产部门的推测是一个有助于因素。 在被购买的家的 2006 22% 期间是给投资目的, 与另外的 14% 购买当做假期家。 在 2005期间, 这些身材是 28% 和 12%, 分别地。 换句话说, 将近 40% 记录水平家购买不是主要的住宅。NAR 领袖经济学者在那时 , 大卫 Lereah, 被陈述那秋天在买的投资是预期的在 2006 年. "投机者左边那市场在 2006 年 , 哪一个引起投资售卖到秋天加快速的超过那主要的市场 ."

家有不传统地被当做像存货的投资, 这行为改变在那期间住屋繁荣。举例来说, 一家公司估计多达购买在迈阿密是给投资目的。 媒体广泛地报告在完成之前购买共有式公寓的行为, 然后销售他们为一利润没有曾经生活在家中。一些抵押贷款识别的公司危险固有的在这活动中当做早的当做 2005, 在识别投资者之后傲慢的高度地杠杆式投机位置在多财产中。

凯因斯主义者经济学者海曼 Minsky 描述三类型能成为债务的积聚的因素的思索性外来语哪一最后领引到一崩溃资产价值: 借的 " 树篱借用人 " 与那意图利用现金做成债务付款流程从其他的投资; 基于信念的借的 " 思索性的借用人 " 哪一他们能服务兴趣在那之上贷款除了谁一定不断地卷物结束那校长进入新的投资之内;而且 " Ponzi 借用人 ", 命名为查尔斯 Ponzi, 仰赖赏识那价值他们的资产如此的当做不动产再借或者薪资-离开他们的债务但是不能够偿还那最初的贷款。

思索性外来语的角色有被引证当做对次精华来说的一个有助于因素抵押贷款危机。

 Securitization 练习
Securitization 是一结构化财务程序在哪些资产、应收帐款或者财务的器具是已取得的, 告发一起当做旁系亲属为第三者投资。 有多数宴会有关的。 由于 securitization, 投资者食欲为抵押贷款-支持安全 (MBS), 和等级代理商的趋向分配投资类的等级到 MBS, 贷款与一高危险假设值可能是开始, 包装和那危险不迟疑地转移对其他。 资产 securitization 由那开始结构化抵押贷款的融资池在 1970 年代。 在 1995 年社区再投资行为 (CRA) 是校订考虑到 CRA 的 securitization 贷款进入那之内中级的市场为抵押贷款。

那传统的抵押贷款模型有关的一银行开始一贷款对借用人/屋主而且保有信用/假设值危险。 由于 securitization 的出现, 那传统的模型有给予的到那的$$1路 " 开始分配 " 模型, 在哪一个信用危险是转移和分配在投资者之中完成的 MBS。 次精华抵押贷款的 securitized 部份, 那些通过经由 MBS 对第三者投资者增加的从 54% 在 2001 年, 至 75% 在 2006 年. Securitization 加速的在 1990 年代中期内。 那总数抵押贷款的数量-支持安全发行几乎三倍之数在 1996 和 2007之间, 至 $7.3 兆。与债务有关的如此的安全的开始有时是放置被主要的银行进入远- 资产负债表实体之内呼叫结构化投资车辆或特别的目的实体。 移动债务 " 远的那书 " 使大的能够财务的机构绕行首都预备品需求, 藉此傲慢的另外危险和逐渐增加的利润在那期间繁荣时期。如此的远- 资产负债表融资有时是提到到当做那图像银行业系统而且薄管理。 葛林斯潘决定了的房屋贷款的 securitization 为人与贫穷的信用 - 不是贷款他们自己 - 应该为涌流全球的信用危机受责。

然而, 而非分配对投资者的抵押贷款支持的安全, 多数财务的机构保有重要的数量。那信用保持的危险集中的在那里面银行而非完全分配对投资者外面那银行业部门。 一些主张这在 securitization 观念本身中不是一个缺点, 但是在它的落实方面。

一些相信抵押贷款标准变成松的因为一道德危险, 哪里每个联编在那抵押贷款链收集成的利润当有信仰的时候它是通过在危险之上。

在 CRA 指导方针之下, 一个银行拿信用开始贷款或在全部上买贷款基础, 但是不把持那贷款。 因此, 这给予了银行激励开始贷款和 securitize 他们, 通过那危险在其他身上。 因为那银行不再被运的贷款危险, 他们有每激励到低的他们的保险业标准到增加贷款体积。 抵押贷款 securitization 释放在现金上面为银行和节约, 这允许他们制造更多贷款。 在 1997 年, 熊尾部捆第一个 CRA 贷款进入 MBS 之内。

 误导信用等级
信用等级代理商现在在把投资类的等级给 securitization 的仔细研讨之下交易如此的当做 CDOs 和基于次精华抵押贷款的 MBSs 贷款。 较高的等级是相信证明被各种不同的信用提高结束包括-collateralization(保证旁系亲属超过债务发行), 信用假设值保险, 和公正投资者乐意的到熊第一个损失。 然而，也有指示一些有关的在等级次精华方面-相关的安全在那时知道等级程序是有过失的。 内在的等级代理商电子邮件从以前那时间那信用市场恶化, 发表由美国籍的国会调查员公然地，建议一些等级代理商受雇人员可疑的在那时松的标准为等级结构化信用产品会农产品广大的否定结果。 举例来说, 在标准普尔的同事之间的 2006封电子邮件州 "等级代理商继续产生一个更大的怪物-CDO 市场。 让我们希望我们全部富有和退休的当这一个孩子用纸牌搭成的房子支吾地说的时候。"

高等级鼓励那流程投资者基金进入这些安全之内, 一份财务那住屋繁荣。在等级上的信任这些代理商和被纠缠的性质如何等级证明投资引导多数投资者到招待 securitized 产品 - 一些基于次精华抵押贷款 - 当做对较高的质量安全来说的同等物和促进被管制障碍的 SEC 移动和减少揭发随着 Enron 丑闻之后的需求。批评家要求哪一利害冲突是有关的, 当做等级代理商被组织，而且卖债务给投资者, 像是投资的公司支付银行。 在 2008 年六月 11 日美国安全和交换佣金被提议的广大规则设计到住址感觉等级代理商和发行者之间的利害冲突结构化安全。

降低的等级代理商那信用等级在抵押贷款中的 $1.9 兆上支持从 Q3 2007 到 Q2 2008 的安全. 这放另外的压力在财务的机构上了到低的那价值他们的 MBS。 依次 , 这可能需要这些机构获得另外的首都, 对维持首都比。 如果这包括新部份的售卖存货, 那价值现有的部份将会是减少。 换句话说，等级降级强迫了 MBS 和股价低的。

 政府规则
对增加家所有权是一个克林顿和布希政府的目标。在 1990 年代中期内克林顿政府顶端住屋官员, 放松的 Cisneros 先生抵押贷款限制因此初购者可以取得资格为贷款他们不可以拿在,之前成为棒的不动产和 10 年之后开始的财务的危机因素。

一些批评家有批评现在的管制结构过时。 W. 布什乔治总统决定了的在 2008 年九月: "一经这一个危机是下定决心的, 那里意志对更新是时间我们的财务管制的结构。 我们的 21 世纪全球经济遗迹主要地管理被过时的第 20个世纪法律。最近, 我们已经见到如何一公司能变大，因而它的失败危害整个的财务系统。" 安全和交换佣金 (SEC) 有承认自我规则的投资银行有助于对次精华抵押贷款危机。

在美国, 首都需求玩一个重要的角色在刺激的抵押贷款 securitization。 一纸由保罗 S. Calem 和麦可 LaCour-一点点点外面的抵押贷款开始和拿着被银行是放进入一之内任意的危险需要首都更甚于的分类相似的抵押贷款开始在～手边第三者但是拿着当做安全。弗雷迪雨衣和 Fannie Mae 是管理不同地, 和为几乎最危险贷款弗雷迪和 Fannie 脸低的首都需求而且因此降低费用。

更令人惊讶的是方式首都需求好意二等兵抵押贷款安全 - 安全是不发行在～手边弗雷迪雨衣或 Fannie Mae。 那些安全, 即使当支持被高风险的抵押贷款, 能获得吸引人的危险等级从信用等级代理商完成的使用只受制于损失的薄片如果一可观的比例贷款进入假设值。 FDIC 首都规则给予一低的危险重量到高度地-定格的抵押贷款安全, 可能回来被贷款与简直没有头期款 , 超过至贷款开始在那里面银行与达 40% 的头期款 。 这些亲戚危险等级植入的在首都需求是那相对事物真实的经验。

如果首都需求是同一的在银行之间和弗雷迪/Fannie, 然后它不太可能弗雷迪雨衣和 Fannie Mae 会已经长大的支配抵押贷款市场。 有银行首都需求为抵押贷款和抵押贷款安全以目的为基础计算危险基于假设值可能性, 它不太可能银行会有发现它吸引人的到把握二等兵抵押贷款回来的安全被那类型贷款开始近几年来。目的对危险的$$1衡量会有引导银行向开始和握住贷款与较高的头期款 。 因此，整个的 securitization 现象, 在美国的财务危机的中心, 是人工地产生被贫穷地-设计首都需求。

自由主义者经济学者罗勃特 Kuttner 有批评那废止那玻璃-Steagall 的行为藉着 Gramm-过滤-Bliley 行为 1999 当做可能地成为次精华的因素抵押贷款危机, 虽然其他的经济学者不同意。 一个纳税人-赞助政府紧急援助相关的到抵押贷款在储蓄期间和贷款危机可能有产生道德危险和行动当做对出借人来说的鼓励制造相似的比较高的危险贷款。 另外地，经济学者一片辩论关于那效果社区再投资行为, 藉由诽谤者要求它鼓励借贷对不 creditworthy 消费者和防御者要求三十年的历史借贷没有增加的危险。诽谤者也要求对 1990 年代中期的 CRA 的改善, 借对另外不合格的低收入借用人的大量房屋贷款以及允许第一次 CRA 的 securitization-管理贷款包含次精华抵押贷款。 一项研究被一合法的公司哪一个商议财务的服务实体在社区再投资上行为服从发现 CRA-隐蔽着的机构比较不有可能作次精华贷款有只有 20-25% 所有的次精华贷款, 和当他们做了利率是低的。 银行是一半当做有可能的再卖那贷款到其他的宴会。

一些有争论, 不在乎尝试被各种不同美国州避免生长一中级的市场在再包装掠夺的贷款, 财政部的通货的会计检查官办公室, 在坚持国民银行, 打下来如此的尝试例如违反联邦的银行业法律。

住屋的美国部门和都市的发展的抵押贷款政策加燃料那趋势向发行危险的贷款。 在 1995 年, Fannie Mae 和弗雷迪雨衣开始接受可负担的住屋把抵押贷款购买回来的信用安全被包括在内的贷款到低点收入借用人。 这造成购买次精华安全的代理商。 次精华抵押贷款贷款开始是汹涌每年 25% 在 1994 和 2003之间, 造成一将近十-折层体积的增加这些贷款在只是九年内。 在 1996 年住屋和都市的发展 (HUD) 代理商指示弗雷迪和 Fannie 提供他们的抵押贷款的至少 42% 融资对有着收入的借用人在下面那中动脉在他们的区域中。 这个目标是增加的至在 2000 和 52% 中的 50% 在 2005 年. 除此之外, HUD 必需的弗雷迪和 Fannie 提供 12% 的他们的文件夹给 " 特别的可负担的 " 贷款。 那些是对有着少于他们区域的 60% 的中动脉收入的借用人的贷款。 自然地, 这些目标增加的年以来以 2008 目标存在 28%.在听证会在 2003 年, 明确地陈述的巴尼法兰克 Fannie 和弗雷迪的政府特权是有条件的在他们的自动自发上 " 制造住屋更可负担的。" 唯一的方法达成那低点收入贷款目标当戏剧逐渐增加的时候借贷将侵蚀保险业标准。 Fannie Mae 攻击性地买了中高音-贷款, 哪里这些贷款可能一个借用人的需要简直没有文件财务。 从 2007 年十一月起 Mae 维持了次精华安全的总数为 $ 五百五十九亿的 Fannie 和中高音的 $ 三千二百四十七亿-在他们的文件夹中的安全。 当做这 2008 Q2 弗雷迪雨衣得意洋洋地有 $ 一千九百亿-一抵押贷款。 一起他们有中高音的超过一半的 $1 兆元的者-一个抵押贷款。 次精华的生长抵押贷款市场, 哪一个被包括在内的 B, C 和 D 纸买在～手边私人投资者，像是避险基金, 喂一住屋泡沫更迟的破裂。 在 2004 年， HUD 忽略了关于回收物业的来自 HUD 研究员的警告, 和增加的来自 50%-56% 的可负担的住屋目标.这些安全非常吸引人到华尔街, 而且当 Fannie 和弗雷迪的时候对准最低的-危险的贷款, 他们仍然激发结果次精华销售。

1999 年九月 30 日纽约时报文章决定了的, ".。。 Fannie Mae 公司正在贷款上减轻信用需求。。。 行动。。。 意志鼓励那些银行把家抵押贷款扩充到个体谁的信用通常不善行足够。。。 Fannie Mae。。。有在增加之下压力从克林顿政府到伸展抵押贷款贷款在低点之中和温和主义者收入人和毛毡压力从存货持有人到维持它的�著生长在利润。除此之外, 银行, 节约机构和抵押贷款公司有是紧迫的 Fannie Mae 到帮忙他们制造较多的贷款给所谓的次精华借用人收入, 信用等级和储蓄是不善行足够为传统的贷款。。。 Fannie Mae 正在重要地承担更多危险。。。 政府-资助的公司可能奔跑进入麻烦之内。。。 刺激政府援救。。。 动作是有意的部份地对增加那数字。。。 家倾向的拥有者到有更坏的事信用等级。。。"

在 2003 年九月 10 日, 美国国会议员 Ron 保罗发表了对国会的演说哪里他说那然后鼓励的现在的政府政策借贷对无法负担的人到薪资钱背面, 和他预测这会领引对一个紧急援助, 和他介绍一帐单废止这些政策。

 中央银行的角色
中央银行主要地对管理货币政策感到关心的, 因此他们对避免资产感到比较不关心泡沫, 像是住屋泡沫和网络公司泡沫。 中央银行已经通常选择反应在如此的泡沫之后破裂将旁系亲属减到最少冲击在经济上, 并非尝试避免那泡沫它本身。 这是因为识别包括住屋的一个资产泡沫泡沫而且决定那适当的货币政策适当地放气它是大约辩论在经济学者之中。

美国联准会行动升起担心在一些之中市场观察者它可以产生一道德危险。 一些工业官员说纽约参与的联邦储备银行那援救在 1998 年长期  资金管理会鼓励大的财务机构承担较多的危险, 在信念方面美国联准会会代表他们干涉。

一个有助于因素对家价格的上升是那使卑劣的利率在美国联准会的十年内稍早, 减少那打击那崩溃网络公司泡沫和战斗那危险放气。 从 2000 到 2003, 美国联准会降低那联邦的基金比率目标从 6.5%-1.0%.相信的中央银行利率可能是降低安全地主要地因为那比率通货膨胀是低点和忽视其他的重要因素。 然而, 美国联准会的通货膨胀身材是有缺陷的。 理查 W. 达拉斯的联邦储备银行的费希尔、总统和运行长, 决定了的美国联准会的利率政策在这次期间时期是被错误引导的被这错误地低点通货膨胀数据, 如此成为住屋的因素泡沫。

  财务机构和他们的债务水平的角色
多数财务的机构借来的巨大量的钱在 2004-2007期间和作投资在抵押贷款-支持安全 (MBS), 本质上打赌在那之上继续的家赏识价值而且维持抵押贷款付款。 在较低的利率的外来语在较高的利率投资正在使用财务的杠杆作用。 这就像是在他们的家上取出一个第二个抵押贷款投资在股票市场的一个个体。 这一个策略放大利润在住屋期间繁荣时期, 但是开车大的损失在那之后半身像。 财务的机构和个体投资者把持 MBS 也遭受重要的损失广大的结果和逐渐增加的抵押贷款付款假设值和 MBS 贬值开始在 2007 年向前的。

SEC 管制的判决在 2004 年非常成为美国投资的因素银行的能力承担另外的债务,然后对购买 MBS 被用。 前五名的美国投资银行每个重要地增加的他们财务的杠杆作用在 2004-2007 期间, 增加的对 MBS 损失的他们的易受伤。 这些五个机构报告在 $4.1 兆之上在债务方面为会计年度 2007, 一身材概略地 30% 那大小美国经济。五中的三任一变破产了如此的当做 Lehman 兄弟或者是卖在火灾物品拍卖价格到其他的银行包括熊 Stearns 和 Merrill 林奇在 2008 年九月期间, 创造全球的财务系统的不安定。

那剩余的二对商业银行模型转换, 多使他们自己遭受紧的规则。 依照纽约州会计检查官的办公室, 在 2006 年，华尔街主管带回了总计 $ 二百三十九亿的家奖金。 "华尔街商人是思考红利在年底的时候, 不他们的公司的长期的健康。 那全部系统-从抵押贷款经纪人到华尔街危险经理-似乎倾斜向拿短期的危险当不理睬长期的义务时候。 最有罪的证据是大部份的人在那顶端银行做不真的了解如何那些 [投资] 工作。"

次精华抵押贷款危机的冲击
- 财务的部门低迷时期
来自全球的财务机构有公开的次精华抵押贷款危机-相关的损失而且写-??落非常的从 2008 年八月起的美国 $ 五千零一十亿. 利润在这 8,533 美国银行投保人藉着 FDIC 婉拒从 $ 三百五十二亿到 $ 六亿四千六百万 (89%) 在 2007 的第四季期间对那之前的年, 适当的到上升的贷款假设值和准备为贷款损失。 它是那最坏的事情银行和节约自从 1990 以后的每季表现. 就全部而言 2007, 这些银行挣得的大约 $ 一千亿, ??落 31% 从一记录利润在 2006 年 $ 一千四百五十亿. 利润婉拒从 $ 三百五十六亿到 $ 一百九十三亿在第一 2008 年四分之一期间对那之前的年, 一衰微 46%.财务的部门开始在 2007 年二月以香港上海汇丰银行的 $ 一百零五亿元的 writedown, 是第一主要的 CDO 感觉次精华抵押贷款危机的结果或者讲损失的 MBO 是报告。 在 2007期间, 至少 100家抵押贷款公司任一停工, 中止的操作或者是卖。 顶端管理有不逃脱没有受伤的, 当做 Merrill 林奇的运行长和 Citigroup 是被迫的在一个彼此的星期里面辞职。 各种不同的机构以合并交易追踪。

 市场低迷时期和弱点

在 2007 年七月 19 日, 道琼工业指数击中记录高度, 结束上方 14,000 第一次。

在 2007 年八月 15 日, 道琼指数降低在下面 13,000 和 S&P 500 越过进入否定之内为那年的领土。 相似的下降发生在事实上每一市场在世界上, 藉由巴西和韩国作为重击。 直到 2008, 大的每日下降变成通常, 与, 举例来说, KOSPI 输液大约 7% 在一天内, 虽然 2007 年代大的每日下降 S&P 500 在美国在二月, 一结果次精华危机。

抵押贷款出借人和家建立者可怕地进展了, 但是损失削减横过部门, 藉由一些受到打击最严重工业, 像是金属和采矿公司, 只有有 vaguest 连接与借贷或抵押贷款。

存货全球指标倾向了向下的好几个月自从那以后第一的恐慌在七月-2007 年八月.

泰德传布 - 一个信用的指示器危险 - 增加的戏剧地在 2008 年九月期间.

引起的危机恐慌在财务的市场而且激励投资者危险的取出他们的钱抵押贷款束缚和动摇的股票和放它进入日用品之内当做 " 商店价值 ". 在商品期货中的财务推测下列各项财务引出之物的崩溃市场有有助于到世界食物价格危机和油价增加由于 "日用品超级 - 周期 ." 财务的投机者寻求快的回返有离开的来自股票的数兆元和抵押贷款束缚, 一些哪一个有是投资进入食物和原料之内。

开始在 2008 中期内, 所有的三主要的存货指标在美国 - 道琼工业指数，那斯达克和 S&P 500- 进入了一个空头市场。 在 2008 年九月 15 日, 一回转财务担心引起指标到下降被他们的锐利自从这 2001个恐怖份子攻击以后的数量。 那日子, 最值得注目的板机是那公告的投资破产银行 Lehman 兄弟。 另外地, Merrill 林奇是结合美国的银行在一被迫的合并价值 $ 五百亿。 最后, 担心在保险公司之上美国人国际的小组能力到停留以大写字母写引起存货到下降在 60% 之上哪一日子。贫穷的经济数据在制造业之上成为天的因素恐慌, 但是被财务危机的严格发展引起日蚀了。 所有这些事件到绝顶进入一之内存货抛售哪一是富有经验的在全世界。 全部的, 道琼指数钟斯工业的倒下了 504 点 (4.4%) 当 S&P 500 落下 59 点 (4.7%)的时候. 亚洲人和欧洲人市场提出同样地高调下降。

多预期的 $ 七千亿元的紧急援助计划的通道是打藉着众议院下来在一 228-205 选票在九月 29 日. 在最近历史的上下文，结果对存货是悲惨的。道琼工业指数遭受一个严格的 777个点损失 (7.0%), 它的最坏事情观点损失在记录之上决定于那日期。 那斯达克翻倒了 9.1% ，而且 S&P 500 落下 8.8%, 两者都是那最坏的事情损失那些指标富有经验的自从 1987 股票市场之后坠毁。

尽管历史性紧急援助立法的国会的通道, 是签署在～手边布什总统在星期六之上, 十月 4 日, 道琼指数钟斯索引翻倒更远的当市场重新开始贸易在十月 6 日. 道琼指数第一次在下面落下 10,000 点在几乎四年, 失败在对收在 -369.88 的长椅复原那天之前的 800 点。 存货也继续的对跌倒到记录低温终止一那最坏的事情星期在股票市场中自从 2001 年九月 11 日以后."

它也被估计甚至与那通过所谓紧急援助包裹, 多数银行在美国里面将会跌倒因此停止操作。 它是估计超过 100 银行在美国意志方面结束他们的门因为财务危机。 这将会带给经济和消费者一种严格的冲击。一般期望它意志拿年让美国复原那财务的和不动产危机。

 - 间接的经济效果
次精华抵押贷款危机有一系列的其他经济的效果。 住屋价格衰微左边消费者用较少的财富, 放置向下的压力在消费上。 特定的少数小组被一般承认的一比较高的比例次精华贷款和富有经验的不相称水平的回收物业。 家相关的罪行包括纵火增加的。 在财务的部门的失业是重要的,藉由从 2008 年九月起在美国是失去的超过 65,400个工作。

多数承租人变成了次精华抵押贷款危机的受害人, 时常逐出从无预告的他们的家由于他们房东的财产的回收物业。在 2008 年十月, 汤姆飞镳, 那选举警长厨师被批评的县,伊利诺州抵押贷款公司为他们的行动, 和宣布他正在中止所有的回收物业逐出。

突然缺乏信用也引起一暴跌在汽车售卖方面。福特售卖在 2008 年十月下来是 33.8% 从一年前，通用汽车售卖下来是 15.6% ，而且有的丰田售卖婉拒了 32.3%. 一 / 五的汽车代理权是预期的到结束在 2008 底之前.

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"人民币绝不可能贬值"

via 译言-精品外文翻译 by speedmancs on 12/8/08

译者：speedmancs

12月8日(Bloogmberg): 政府将通过大力拉动内需而不是仅仅依赖进口来支持经济发展，中央银行的一名前咨询顾问说道，中国绝不可能让人民币贬值。

上周，中国官员告知美国财政部官员Henry Paulson人民币将继续坚挺，于是寄望于人民币贬值的交易退潮，12月的期货再次上涨。中央银行上周贬值了人民币，幅度为2005年人民币与美元固定汇率被打破以来的最大，使得投机者对人民币渐渐失去了兴趣。

"人民币不太可能继续贬值了"，Yu Yongding在电子邮件采访中说道，"国家可以也应该以不贬值人民币的方式来帮助出口部。贬值人民币，长期来看并无好处，短期来看其影响也捉摸不定，如此，中国干吗还要贬值人民币呢？"

作为全球第四大经济体，中国在今年第三季度只获得了9%的经济增速，为2003年以来的最低点，为此，Yu,中国社科院高级研究员，认为中国应该刺激内需。上个月，政府降低了银行利率，降息幅度为11年来的最大，政府还宣布了5860亿的经济刺激计划，以拉动内需。

自12月1日下降3.3%，一年期的不交割期货今天上涨了0.7%。一年后，期货合同显示人民币将升值3.5%，与美元的汇率达到7.1350:1,而上周的汇率是7.1850:1。期货的交割价格将与一段时间之后的市场买卖价一致，非交割的期货合同都将以美元结期。

一个信号
据中国外汇交易市场的记录，12月5日人民币与美元的汇率为6.8812，而今天11点26分时，上海交易所的汇率变化不大，为6.8817：1.从12月1日以来汇率已经下降了0.7%。

人民币升值了20%，国内的出口商损失惨重，今年前9个月以来，国内已有三分之二的玩具厂商倒闭。

"我认为最近的人民币贬值还只是一个信号"，Yu在12月5日发表邮件评论说，"当然，大家都愿意看到人民币的贬值。但是，人民币的贬值还不足以减少中国的贸易顺差。更重要的是，中国应该努力做到贸易平衡"

切不可行
海关官员在11月11日声称，中国十月份的贸易顺差达到了352亿美元的记录，今年的总顺差达到2160亿美元，而去年总顺差为2620亿。目前国内外汇储备接近2万亿。

国际货币基金组织于11月24日声称，全球经济增长的最大贡献者中国，其2009的经济增幅将达8.5%，而亚太地区的经济增长放慢到4.9%。国际货币基金组织预言，美国和欧洲经济将分别缩水0.7%和0.5%.

12月5日，也就是于北京召开的中美经济战略对话两天之后，在一次简短的新闻发布会上，金融部副部长Zhu Guangyao说道，为了稳定本国的货币汇率，中国将继续放手让市场主导。就在同一天Paulson说，中国承认了前段时间人民币的升值。

"下结论为时尚早，不过中国政府倒是有可能放慢人民币升值的速度，而不是寻求人民币的降值。"悉尼高级货币策略专家Sean Callow对Westpac银行说，"这时候，在我们开来，非交割期货的交易已经过量"。


本文作者联系邮箱: 北京 Kim Kyoungwha  kkim19@bloomberg.net;

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金融危机的来龙去脉

via FT中文网 - FTChinese.com - 十大热门文章 by 作者：英国《金融时报》总编辑莱昂内尔•巴贝尔(Lionel Barber) on 12/23/08

俗话说，新闻报道是历史的第一稿。2008年，英国《金融时报》有了百年难遇的机会，对自1929年大萧条(Great Crash)以来最严重的金融危机进行了报道、分析和评论。这是一个全球性的大事，触须从美国次级抵押贷款市场延伸到了伦敦金融城、冰岛、俄罗斯寡头、迪拜房地产大亨和众多其他参与者。这也是英国《金融时报》擅长报道之事。

以下文章是英国《金融时报》过去一年最佳报道的精选。不可避免会漏掉一些东西。例如，我们对信用评级机构和电脑模型失灵的开创性报道，就没有空间来提及。这篇特别报道的目的，是为读者展开讲述这场撼动了西方市场资本主义模式根基的危机，并提供一个更为开阔的视角。

金融家和慈善家乔治•索罗斯(George Soros)的开篇评论拉开了序幕。索罗斯在1月份撰文指出，这场金融危机与二战结束后间隔爆发的其它危机截然不同。"（它）标志着建立在美元作为全球储备货币基础上的信贷扩张时代的终结。"同样，它也预示着"一轮持续了60多年的超级繁荣顶峰时期的到来"。

对于那些很容易就会将危机归咎于对复杂金融产品监管松懈的评论员，索罗斯的文章提供了有用的角度。这场危机可能确实起源于美国的次级抵押贷款。但次级抵押贷款——面向在住宅房地产阶梯上寻求立足点的高风险借款者的贷款——只是一个更大问题的表象：全球失衡，尤其是债台高筑的美国吸收了世界其它地方的储蓄，而且消费高于产出。

英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫(Martin Wolf)早已就全球失衡对世界经济的威胁发出了警告。这些失衡不仅包括美国，也包括就便投资于美国国债的中国巨额经常账户盈余。今年2月末，沃尔夫展示了他对危机规模的警觉——他警告，美国可能成为"各种灾难的根源"(Mother of all Meltdowns)。他还明确表示，银行系统将需要纾困。他对政策制定者的指责也很准确：如果美国行动迅速，并且其它国家也随之维持国内需求，那么这场危机就可以控制。如今看来，这个观点似乎更加正确。

事后看来，春末和夏季是9月份暴风雨前的平静。股市反弹，石油价格继续快速上涨。具有讽刺意味的是，虽然不久后就爆发了降息浪潮，但央行官员当时担心的仍然是通胀压力。作家、历史学家兼英国《金融时报》特约编辑尼尔•弗格森(Niall Ferguson)在8月份发出了更严厉的警告。他表示，美国本土的暴风雨很容易就会转化成全球风暴，给经济增长带来深远影响。

在9月份一篇辛辣的评论中，资产经理、前高盛分析师(Goldman Sachs)戴维•布莱克(David Blake)将矛头直指艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)。长期以来，格林斯潘一直被誉为央行官员的老前辈，也是其主政美联储(Fed)的18年间全球繁荣的设计师。布莱克表示，格林斯潘领导下的美联储实施的低利率政策不应受到责备，因为美国需要低利率来避免陷入严重衰退。"格林斯潘应负的责任是，他使低利率时代得以生成投机性泡沫。"

布莱克找出了格林斯潘上世纪90年代末犯下的两个致命失误：未能戳穿网络股泡沫和不赞成对场外衍生品进行监管，而后来信贷爆炸式增长中的大量对手风险就是由场外衍生品造成的。他说："制造一场泡沫或许可看作是运气不好；制造两场泡沫看起来则像疏忽大意。然而，这正是美联储在格林斯潘主政期间所做的。"

另一个警告声音来自英国《金融时报》获奖资本市场编辑吉莲•邰蒂(Gillian Tett)。邰蒂拥有社会人类学博士学位，两年多来，她不断提到被称作信用衍生品的复杂债务工具的风险。去年9月，远在雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产前，邰蒂就看出了问题的核心所在。"近年来，尽管人们一直认为，如果银行分散信贷风险，金融体系就会变强，这个观点是不言自明的，但已有人开始推敲它……银行家在将信用风险移出银行资产负债表方面已变得非常熟练——或是将贷款直接出售给外部投资者，或是采用更常见的做法，把贷款转变成债券等新的证券，然后在资本市场上出售。"

今年10月，邰蒂评价了英国当局面对随后爆发的银行业灾难时的表现。在诸多伯蒂•伍斯特(Bertie Wooster)式的错误后，英国政府从日本和瑞典以前的危机中汲取了教训，宣布了4000亿英镑（合5380亿美元）的拯救方案，用于调整银行的资本结构。"最终——虽然有点迟——他们还是做对了一些事情。"

英国《金融时报》著名经济评论员塞缪尔•布里坦(Samuel Brittan)在一次有关他称之为竞争资本主义的讨论中进行了哲学分析。在有关资产市场及其在金融体系中不稳定作用的高雅讨论结束时，塞缪尔的总结非常简练："我们需要记住凯恩斯(Keynes)的格言——'金钱不会自我管理'。信贷也是如此。"

如果想转换一下节奏，读者应该去看看有关拥有158年历史的华尔街投行雷曼兄弟倒闭的报道。英国《金融时报》驻纽约和伦敦的银行组采写的报道，分析了"大猩猩"迪克•富尔德(Dick Fuld)在雷曼破产前最后几个月的生涯——迪克以前是债券交易员，掌管雷曼达15年。这是一个关于管理傲慢和过度冒险的故事，它提出了一个今年最引人深思的问题：美国政府，尤其是美国财长汉克•保尔森(Hank Paulson)，让雷曼破产到底对不对？

今年11月，英国女王伊丽莎白二世(Queen Elizabeth II)就全球金融危机提出了另一个有压力的问题："为何没人预见到这场危机的来临？"英国《金融时报》经济编辑克里斯•贾尔斯(Chris Giles)研究了世界优秀经济学家的报告。他的结论是：许多人看到了端倪，但这是一门沉闷的科学，很少有从业者甚少能满载盛誉。

有两则评论提供了更开阔的政治视角。马丁•沃尔夫预测，危机后的建设和全面整顿监管的需要，将与1944年布雷顿森林(Bretton Woods)协议一样意义重大。菲利普•斯蒂芬斯(Philip Stephens)的结论是，这场危机实际上已产生了新地缘政治秩序的轮廓，不一定会有利于美国。

以上只是必要的初步总结。在新的一年里，美国新任总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)将有自己的看法。世界——以及英国《金融时报》——将会保持关注。

译者/董琴

全文

 

 

外资瓜分中国医疗蛋糕

via 美国《时代》杂志中文版（博主翻译） by 浮墙 on 10/10/08

　　

　　
　　
　　By Suzanne Barlyn Thursday, Oct. 09, 2008
　　译/王笠舟
　　
　　
　　旅行者Jack Golden仍记得最近一次到中国的失败旅行。来自马萨诸塞州-伦诺克斯的Golden，在乘坐长江游轮时前列腺出了毛病，需要医疗救护。他只得前往丰都――长江北岸的一个古老城镇，到一个狭小的、满是沙砾的医院，在没有麻醉的情况下接受了侵入性的手术治疗。不过这还算是好的了。"这里的中国人可以接受这一切，因为这就是他们所拥有的条件。"他说。
　　
　　在中国，默许不合规范的医疗保健行为的状况正在发生改变，尤其在一些地区，经济高速增长推动政府财政对日益壮大的中产阶级进行福利改善。越来越多的中国人愿意花更多的钱享受更好的医疗保健服务。这一人群的存在，加上越来越多的来华外籍人士、商务旅客，这就为外国企业带来了一个特殊的机会。一些总部设在美国企业通过与中国公司合资的形式，在中国建立了医院、西式门诊，并进行管理运营。这种类型的机构里约有一半的工作人员都是外国籍――他们通常来自美国、加拿大和澳大利亚。
　　
　　"刚开始存在一些怀疑，在这个社会主义国家，有人可能会把私营化和医疗卫生行业放在一起提出问题来"，Roberta Lipson如是说。其人为美中互利公司CEO，公司总部设在马里兰州的贝塞斯达，负责United Family Healthcare在中国的私营医院和门诊的网络经营。
　　
　　Lipson在27年前就公开地向中国出售仪器设备，如超声波治疗仪器，而当时中国的公立医院大多设备陈旧。她声称，第一次和中国官员接触并探讨进行医院私营模式的实验是在上世纪90年代初。其结果是诞生了北京和睦家医院及门诊，它是由美中互利公司与中国医学科学院合资建立的。今天，美中互利公司运营着2所医院和5个门诊中心。在2010年之前，将会有更多的医院在北京、广州相继建立，而另外2个门诊将在今年开放。
　　
　　作为市场的先入者，美中互利能够通过谈判获得其北京医院的90%股权。2000年，中国正式允许外国资本进入国内建立合资的医院和门诊，但只能获得最高70%的股权。美国的投资方只能与其他参与者分享这块蛋糕，比如新加坡的百汇医疗集团和香港的Global HealthCare。
　　
　　
　　在北京和睦家医院，持外国护照的就诊者占绝大多数。但是今天，富翁和中上阶层的中国人占到了和睦家医院接诊人数的40 ％。"在这个实行计划生育（独生子女家庭）的国家，私人产妇护理是医院最抢手的服务，"Lipson说，"只要父母带着孩子来过我们的医院，他们就不会再带着心肝宝贝去任何别的医院了。"
　　
　　高品质医疗保健服务的出现，其实是中国奢侈品市场急速增长、供不应求的产物――从名贵轿车到路易斯威登的包包。根据欧睿国际（Euromonitor International）的统计，从2005年到去年1月，中国的中产阶级人数增长了24%，从6440万增至8000万。总部设在伦敦的商业智能研究公司预测，到2020年，强劲的经济增长将推动这一数字达7亿之高。
　　
　　根据欧睿国际的数据，去年，中国在公共医疗卫生服务及保健品上总共投入929亿美元，相对与2003年约500亿美元的投入，增幅达到86%。"这对消费者是一个鼓舞，中国人手里有钱了，他们一定会为医疗保健花更多的钱。"Sheldon I. Dorenfest解释道，其人为美国德睿医疗咨询集团CEO，是一家总部在芝加哥的中国医院管理顾问公司。
　　
　　在云南省昆明市瑞奇德国际医院的一间病房里，一天的花费从60美元到320美元不等，这取决于病人选择标准服务还是VIP服务，Tommy Chu介绍道。Tommy Chu是中国健康管理集团主管，该集团由美国拉斯维加斯的一家公司与云南Richard Technology Co.共同出资建立，并进行医院的管理运营。瑞奇德医院的花费是一般公立医院的3到10倍。
　　
　　瑞奇德国际医院的网站上对其豪华病房的描述是"有利于康复"，拥有诸如浴室、互联网接口、冰箱、个人保险箱等特色设施。像瑞奇德国际、和睦家这样的医院，都进行会员级别的销售。基础级别的会员一年的费用约为730美元，想要享受更多更好的会员级别医疗服务，一年的花费将高达14600美元。Tommy Chu介绍道。
　　
　　为了取悦投资者，瑞奇德国际医院的目标是拥有云南省私营医疗市场40%的份额。Tommy Chu说，中国60%――70%的医院都可能最终私有化――这是一个可以促进公司目标的设想，但投资者似乎并不相信。最近，公司的股票比起1月创出的52周最高价降低了88%，Tommy Chu将其归咎于美国股市的动荡。
　　
　　上海东方国际医疗中心，是由美国洛杉矶私企Health Management Enterprises与上海东方医院合资建立的，客户定位于在上海居住的西方人士，首席执行官Paul Workman介绍道。一项由Hewitt Associates公司（提供全球人力资源服务）进行的研究显示，55%的公司计划在今年增加他们在华外籍雇员的人数，在2007年基础上增加2%。约有21%的在华外籍人士来自西方，他们的私人保险公司和雇主常常以占有他们为荣。
　　
　　今年年初，中国政府公布了"健康中国2020"计划（Healthy China 2020），这是一项重要的医疗保健改革计划，旨在在未来12年内为全体公民提供基础医疗服务。该计划要求改善中国庞大的公共医疗网络，Sunnylife Global Inc.，一家位于西柯纹纳的上市公司，把赌注压在了这个计划上。Sunnylife在2003年开始了它的冒险，通过合资公司对中国一些公立医院提供一切所需，从设备更新到管理结构优化，使它们全面升级。Bridget Cheng博士，2000年公司的合伙者之一，设想将名为"凯撒大帝医疗管理模式"的系统引入中国。Sunnylife计划以升级医院换取70%的股权。但它面临的挑战是，公司的股票已经被巨大的改造成本打败了（仅升级一所医院就花费了11800000美元）。
　　
　　8月，一个新的管理团队刚刚被任命。"我们的重点在于执行和实施，以确保第一家医院能够运行良好，"Mark Chen如是说。他是Sunnylife公司CEO，45岁，曾接受常青藤学府的教育。据他介绍，Sunnylife刚刚完成了第一个医院的改造工程。
　　
　　对于中国糟糕的医疗体系来说，中美合资企业仅仅是一个程度有限的开始。美得时环球集团公司（经营旅行援助和医疗保险）应急部门主管Pasqualine Wolfermann这样表示。"相对于这个地区的人口规模和商务旅行者数量，这是远远不够的。"她说。美得时依然将它最严重的病人送到香港治疗。"在医疗卫生领域，中国是面临最大挑战的国家之一，"她表示。
　　
　　但这里依然孕育着机会，留给那些懂得治病的企业。

(美國國家情報委員會) 未來10年趨勢大預測

via 喬安妮CFP~ 財富與身心靈~自由部落格 on 6/5/08

未來10年趨勢大預測 2008/05/20

如微軟(Microsoft)總裁比爾蓋茲(Bill Gates)於日前在美國卡內基美隆大學(Carnegie Mellon University)演講時預言表示，未來幾年內，電腦的文字輸入不須再透過鍵盤，而是完全用語音來輸入。IBM於2007年時曾提出未來5年5大科技創新，包括「節能更容易，價格更低廉」、「全新的駕車經驗」、「吃什麼就像什麼，所以你得了解自己吃了些什麼」、「手機不再只是手機」、「醫生將擁有超強感知能力，提供更精準的診斷與醫療」等，全都是因為科技的創新而讓人類的生活更加便利。

事實上，上述的預言並無太大新意，因為就科技發展而言，都是些一般民眾也預料中的事。想知道未來10年的世界會是什麼樣？或是有什麼新科技讓我們的生活更加easy？坊間有許多的所謂專家、預言家等，多會對未來提出些揣測、預估，但大多也僅屬紙上談兵，畢竟，未來變數太多，誰又能真正說的準？

不過，除了科技的創新外，大多民眾更關心的可能與生活必需相關的事務、全球的趨勢與發展，還有近年來對地球影響最大的氣候變遷議題。而上述事項的未來趨勢預測，相對而言，是可以較為確定、實際的，主要因為可依數據、研究與分析而得出，非天馬行空的臆測。因此，也有許多的專家機構對未來10年或20年提出許多的趨勢見解，除了可供相關人等針對問題提早作出準備外，也可供一般民眾了解未來的大方向以及機會所在。

美國國家情報委員會(National Intellingence Council；NIC)在2004年時便提出名為《世界未來格局展望》(Mapping the Global Future)的報告，大致描述了該機構對於全球在2020年時的一些重大變革或影響，其中，不乏許多目前已展露跡象的趨勢。

新興大國的崛起

一如目前全球關注的新興國家崛起趨勢，大陸與印度將持續成為主要的崛起力量，加上一些其他的國家，將會改變目前的世界版圖。其中，大陸和印度的衝擊力及影響力將可比擬19世紀統一的德國、以及20世紀初嶄露頭角的強大美國一般。更有許多學者已將21世紀視為由大陸和印度所領導的強大亞洲新世紀。

主要是因為，大陸與印度持續的經濟快速發展、擴張中的軍事能力以及龐大的人口資源，都使學者們有充分的根據認為將會迅速成長為全球經濟和政治大國。

大多數預測都認為，到了2020年，大陸的國內生產總值(GDP)將超過除了美國以外的所有西方經濟大國的GDP值；而印度的GDP也將趕上歐洲經濟規模。另外，大陸的人口數將達到14億人、印度也將有接近13億人口，因此，無需在生活標準上接近西方國家的程度下就能成為全球重要的經濟大國。

除此外，其他的新興國家，如巴西的經濟規模也將超越歐洲多數國家，除了少數最大國外。甚至印尼的經濟規模也將接近任何一個歐洲國家。

只要不出現全球化的突然逆轉現象或發生重大動亂，則可確保這些新興強國的崛起。不過，該如何處理與其他大國的關係，是合作？還是競爭？這些仍然是未來關鍵的不確定因素。

而作為一個主要的石油和天然氣出口國，俄羅斯具有增加其國際影響的潛在力量。然而，由於其人口出生率過低、醫療衛生體制差等因素，俄國面臨著一個嚴重的人口危機。此外，其南部與高加索和中亞的不穩定地區相接，使得該地區的恐怖主義以及某些當地特有的爭端極有可能間接影響俄國，在某些程度上都限制了該國後續發展。

歐盟與日本的危機

從市場規模、單一貨幣、高度熟練的技術工人、穩定的民主政治以及統一的貿易同盟等等來衡量，歐盟在國際間的影響力不容置疑。但是歐洲的大多數國家都有人口老齡化和勞動力萎縮的問題，這將對其產生重要的影響。因此，歐盟必須盡快調整該區的勞動力結構，改善社會福利、教育和稅收體制，並接納外來的移民人口；否則，即有可能會面臨一段長久性的經濟停滯。

而對日本而言，所面臨的不僅僅是人口老化的危機，同時還將面臨其在亞洲地區的地位和作用重新評價的挑戰。是要制衡大陸的崛起、還是2者和諧共進，考驗著東京政府的智慧；與此同時，亞洲人在朝鮮半島統一問題上長期存在的不滿和對台灣海峽緊張局勢的擔心，都表明該地區達到平衡與穩定將不會是一個簡單的過程。

全球化的版圖變遷

全球化的某些方面，如通過資訊技術(IT)革命帶來的不斷增強的全球連接性，幾乎可以肯定是無法逆轉的。然而，儘管可能性不大，但是全球化的進程也還是有可能會被減慢、甚或停止，例如大型的戰爭或是全球衰退等衝擊。

如果不發生這類事件，那麼全球經濟很可能繼續會以令人吃驚的速度增長。到了2020年，經濟預計將比2000年增加約80%。其中，亞洲有著增長最快的消費市場，並將有更多的公司成為世界級的跨國公司，若能夠持續增長下去，那麼亞洲看上去註定要取代西方國家成為推動國際經濟的中心點。

然而，全球化所帶來的利益並不會全球均分。正在快速崛起的大國，將利用全球市場來鞏固在全球的地位；而美國的強國地位則相對衰退，儘管在2020年前仍將保持全球的領導地位。發展中國家對大陸和印度的崛起可能會有不滿，尤其是當感受在全球市場中受到排擠時，這種不滿將更加明顯。

將有更多的公司變得全球化，那些在全球範圍內運作的公司無論在規模和創始來源上都將變得更加多樣化，其風格取向將更偏向亞洲而不是西方。這類公司，包括現有的跨國公司，將逐漸脫離在任何單一國家的控制範圍之外，成為廣泛傳播技術，進一步整合世界經濟和促進發展中國家經濟進步的關鍵推動力量。雖然北美、日本和歐洲總體上仍將可能主導國際政治和金融體系，但是全球化將會逐步更多地帶上非西方化的特徵。

新科技對國家發展的重要性

而全球化的最大受益者將逐漸集中到那些能夠接觸和採用新科技的國家和集團。發展中國家和先進國家間的高科技人才雙向流動，有助於發展中國家接觸新科技，以及跨國公司在使其高科技部門多樣化過程中所作的努力都將促進新科技的推廣傳播。

採用新科技政策的國家則能夠通過跳躍式的發展來跳過高科技領先者，例如美國和歐洲在其歷史過程中所必須經過的那些發展階段，大陸和印度能夠省略這些過程而快速的成為高科技領先者。

預期中的下一階段高科技革命將包括奈米、生物、資訊、材料以及能源方面，對大陸和印度的前景將能起到進一步的支撐作用。歐洲在這些新科技的某些方面有滑落到亞洲後面的危險；而儘管美國必須不斷增強其對亞洲的競爭力並且在某些方面已經失去了明顯的優勢，但從總體上仍保持其高科技的領先地位。

能源供應不確定性的挑戰

與此同時，由大陸和印度所領漲的全球經濟成長，勢必也將增加許多原物料的需求，預估20年內的總能源消耗將較目前增加至少50%，其中，石油所佔的比重最大。根據專家們的預估，新興能源與現有能源的產能應能滿足全球所需；但是，由於許多能源產出大國都存在著很大的政治或經濟風險(如委內瑞拉、西非洲地區等)，因此，由更大需求推動的激烈資源競爭，再加上有可能發生的主要石油供應突然中斷，恐成為全球發展的不確定因素之一。

除此之外，歐洲對天然氣的偏好日益增加，這將促使該地區加強與俄羅斯或北非國家的合作關係，主要是在管道輸送天然氣方面雙方相互依存。

再生能源與生質能源將成為最夯的原物料產業，並且廣泛運用在各個領域，其中交通方面的使用將佔最大部分。除了因為原物料的耗竭必須尋求替代能源外，主要也是為了要降低全球氣候的暖化問題，因此，風力發電、太陽能發電等再生能源的重要性已無庸置疑。

儘管再生能源與生質能源技術將更趨成熟，但是在整體供給上，卻仍佔少部分。況且，由於生質能源基本上是與人類競爭糧食，勢必引發能源與食品價格上揚而導致通貨膨脹，屆時各國的政策介入則將成為另外的不確定因素。

政府管理機制面臨的新挑戰

國家形式將仍是全球秩序中的主要組成部分，但是經濟全球化和新科技的廣泛使用，將會對政府的治理帶來巨大的、嚴峻的考驗。隨著全球連接性的增強而來的是更多形式的既得利益團體的產生，使得政府管理功能複雜化。

對政府管理上的壓力一部分將來自以宗教信念為核心而建立起來的新形式的政治認同性。特別要指出的是，通過對不同種族和國家團體的感召力創造出的超國界的權威，政治伊斯蘭主義將會對2020年的世界進程起到重大的全球性影響。

由於種種因素的結合，其中包括不景氣的經濟前景、宗教教育的影響，以及像工會、非政府組織和政黨這樣的機構伊斯蘭化，政治伊斯蘭主義必將繼續保持其重大的影響力，也將保持其對中東以外地區的穆斯林移民的吸引力。這些移民雖然被吸引到較為富裕的西方去尋找就業機會，但他們對所在國的文化不但沒有認同感，而且認為這種文化與伊斯蘭文化相悖且有敵意。

到2020年時，所謂民主化的第三波有可能會產生一些逆轉，這種情況尤其可能發生在前蘇聯共和國和東南亞國家，這些國家中有一些其實從未真正地擁抱過民主。而在主要的中東國家�，那些至今由於政權壓制而被排斥在民主化過程之外的政權將可能出現民主化和多元化的發展空間。

國際性組織的式微

由於國際間的變動將一波接著一波，現有的一些負責管理全球問題的國際機構可能不足以應付所有的問題，對於恐怖主義、組織型犯罪、氣候變遷和大規模殺傷性武器擴散等所帶來的國際性威脅，應對能力將備受挑戰。

現今的權威性國際機構如聯合國(UN)、世界銀行(World Bank)、國際貨幣基金(IMF)等，若不能即時調整結構來適應全球瞬息萬變的國際局勢，則將有可能淪落至落伍的地步，而被其他新興的組織所取代。

青年領袖對未來趨勢的預測

而根據全球青年領袖論壇(The Forum of Young Global Leaders；YGLs)於2008年所公布的調查，共665名接受調查的青年領袖認為，未來主要趨勢仍偏重在全球氣候變遷(21.2%)、新興國家的崛起(11%)、資源匱乏(8.7%)、全球化(6.1%)、不對稱經濟體(5.3%)、替代能源(4.9%)等問題上。因此，未來20年人類將面臨的嚴峻挑戰主要將是全球氣候暖化(59.2%)、資源耗竭(36.7%)以及不對稱競爭(27.3%)。

此外，YGLs也提出了未來20年的趨勢預測，認為全球力量將東移，由大陸、印度與俄羅斯為領頭羊；大陸因內部許多問題尚無法解決，因此尚未能取代美國在國際上的責任，不過卻肯定將是世界上的第一大經濟體。另外，全球人口老化將加劇；公司將更全球化、網路化、更具社會責任；人類的智慧將能夠解決資源匱乏以及全球變暖的問題，運用市場機制、創新科技等方式，將上述問題的影響降至極低。

投資者盯上農業

via FT中文網 - FTChinese.com by 作者：英國《金融時報》安德魯•伍德(Andrew Wood)香港報道 on 5/19/08

從社會騷亂到價格飛漲，在過去的幾個月裡，食品短缺在亞洲產生的影響已經成為萬眾矚目的焦點，並且也讓該地區的投資經理們大受鼓舞，全力銷售糧食相關投資產品。

包括谷物、肉類、乳制品和糖在內，基礎食品價格在過去一年飛速上升。截至4月份，聯合國糧農組織(FAO)監控的包含55種基礎食品的一籃子糧食價格比上年同期上漲了53%。

谷物和植物油的價格在此期間上漲了一倍。由於世界上幾個最大的大米生產國政府（如中國、越南和印度）限制大米的出口，以確保滿足國內需求，致使米價在過去幾周創歷史新高。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)駐香港的亞洲策略師保羅•肖特(Paul Schulte)表示，許多原因導致糧價上漲。中國經濟的快速增長是其中之一。「當經濟產出達到人均2000美元的時候，蛋白質消費就會增加一倍。對肉類以及谷物飼料的需求大幅增加。在台灣、韓國和日本快速發展期間就曾發生這種情況，現在，這正在中國發生。」

肖特表示，盡管糧食價格最近出現上漲，但實際價格仍然低於1975年的水平。幾十年來，農業的投資回報率很低，並且生產率增長陷入了停滯。不過現在，只要政府不通過價格管制手段過多地扭曲市場（此舉非常危險），那麼，價格上漲將會激勵農民改善他們的經營方式。

很多機構已經從農業的破壞性變革中發現了投資機會，德意志銀行(Deutsche Bank)即是其中的先行者之一。它在2006年就預料到了這樣一些趨勢，建立了一個全球農業企業基金(Global Agribusiness Fund)，對與食品相關公司進行投資，其中包括農場主、生物科技公司、設備制造商、食品加工商以及銷售商。

德意志的數據顯示，全球農業企業A2基金(Global Agribusiness A2 Fund)在過去的６個月內已經上漲了5.5%，表現強於香港股市大盤。恆生指數(HIS)同期下跌了12.5%，波動性為42%，而德意志銀行這一基金的波動性只有23%。

最近的一個發展是結構型產品。英國銀行巴克萊(Barclays)本月在香港和新加坡推出了它的全球農業德爾塔基金(Global Agriculture Delta fund)。購買這一基金的散戶投資者相當於投資於20種期貨，其中包括谷物和活牛。這些期貨都包括在羅傑斯國際商品指數(Rogers International Commodity Index)的農業分類指數裡面。

巴克萊表示，糧食題材遠遠超過了糧食本身。能源行業也創造出了對農作物的新需求，比如從棕櫚和其它植物油中提取生物燃料。這些需求反過來又推動這些大宗商品的價格漲速快於通脹，並且助長了投資者對大宗商品市場的興趣。

雷曼兄弟亞洲資本市場結構型產品部門主管馬丁•伯奇(Martin Bertsch)對此表示認同：「生物燃料來自你可以食用的大宗商品。」

自去年8月份以來，雷曼兄弟一直在面向亞洲投資者銷售基於糧食的結構化產品。「它們非常引人注目，」伯奇表示。本月，雷曼兄弟以一份典型的日式便當（外帶或午飯）內容為基礎，推出了一系列保本型商業票據。這些票據的發行對象，是那些認為豬肉、大米和大豆價格在未來1年至1年半的時間裡將繼續上漲的投資者。它們可以用美元、韓元和澳元來購買。用澳元購買極具吸引力，因為澳大利亞國內利率已經達到12年來的最高水平。　

伯奇表示，主要客戶是散戶和私人銀行投資者。「銷量最大的是香港、中國內地部分地區、新加坡和台灣。韓國人興趣不大，因為他們更加關注國內市場。」

伯奇發現，最近幾年，亞洲投資者看待結構型票據的方式已經發生了變化，從而使得類似的投資工具打包更為有效。「過去，人們非常關注分紅以及你如何計算它們，現在，人們關注的是題材，」他表示。

「這在很大程度上是受到與投資者切身相關的很多因素的驅動，包括不斷增長的糧食需求、需求限制以及與投資者密切相關的氣候變化問題。」

「如果生活在亞洲的30億人早上起來沒有足夠的食物，問題將會很嚴重。」

譯者/董琴

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via FB Spin on 5/19/08

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信貸危機的最新受害者

via FT中文網 - FTChinese.com by 作者：英國《金融時報》丹尼爾•平洛特(Daniel Pimlott)華盛頓報道 on 4/15/08

隨著學生貸款市場成為信貸危機的最新受害者，今年數萬名美國大學生可能會遇到沒有錢交學費的問題。

受到信貸緊縮的影響，加之聯邦保險教育貸款盈利能力不斷下降，越來越多的私營及公共貸款機構正在停止發放學生貸款。

由於多數貸款安排介於現在至許多大學開學時的8月份之間，這一問題正變得日益緊迫。頗具影響力的美國參議院銀行委員會周二將就此問題向學生融資專家小組提出質詢。

2006-07學年，美國向目前在讀大學生發放的貸款總額達780億美元，高於摩洛哥的國內生產總值(GDP)。但學生貸款網站Finaid.org稱，自去年8月份以來，至少有50家私營及非營利性貸款機構取消了相關服務。2006年，這些貸款機構向80萬名學生發放了貸款，提供的貸款占學生貸款總額的13%。

代表貸款發起機構的美國證券化論壇(American Securitization Forum)的湯姆•多伊奇(Tom Deutsch)表示，市場上其它「相當大」一部分的貸款機構將效仿它們。

這可能讓那些正在接受高等教育的學生日子更加艱難。Finaid.org出版人馬克•肯特維茲(Mark Kantrowitz)表示：「我相信，由於負擔不起，學生將無法讀大學。」學生貸款緊縮的影響可能將主要集中在信用記錄不良和收入較低的學生身上。提供最全面學生融資的學生家長貸款(Plus loans)要求信用審查，包括借款人是否曾出現喪失抵押品贖回權的情況。

肯特維茲估計，在900萬美國大學生當中，有2%至3.5%的學生（至少10萬名）將由於信用記錄不佳，不具備獲得聯邦或私人貸款的資格。

華盛頓三一學院(Trinity College)校長帕特麗夏•馬圭爾(Patricia McGuire)表示：「那些受抵押貸款危機影響的人，可能有孩子正在讀大學。」三一學院是一所私立學院，主要招收來自低收入家庭的非裔和拉丁裔美國學生。

那些信用評分較低、無法獲得學生家長貸款的學生仍可獲得斯塔福德貸款(Stafford loans)，但金額往往不能涵蓋高等教育的全部費用，通常需要用可變利率私人貸款來彌補缺口。此外， 170億美元規模的私人貸款市場也面臨著嚴峻的問題。

自信貸緊縮爆發以來，貸款擔保證券市場日益干涸，導致學生貸款營銷協會(Sallie Mae)等非銀行貸款機構失去了一個關鍵的資金來源，而且自去年9月以來，一直沒有私人貸款進行證券化。學生貸款營銷協會是美國最大的學生貸款發起機構。

美國教育部表示，目前還沒有聽說有哪個學生不能獲得貸款，而且它准備利用聯邦政府的學生資助計劃充當「最後貸款人」。

但人們擔憂，由於其它貸款機構撤離該市場，此類直接貸款可能因需求空前而面臨瓶頸，導致無錢支付高校學費的學生面臨資金短缺問題。

譯者/何黎

價格管制有損中國能源安全

via FT中文網 - FTChinese.com by 英國《金融時報》中文網特約撰稿人吳釘 on 4/13/08

近日，中國兩家上市能源企業上海石化（Sinopec Shanghai Petrochemical）和華電能源（Huadian Energy）先後發布預警公告，稱2008年第一季度將出現經營性虧損。上海石化屬中國三大石油企業之一的中石化集團旗下，華電能源屬中國五大發電集團之一的華電集團旗下。

兩家公司預虧，只是中國能源企業經營面臨嚴峻形勢的一個縮影。隨著電力、石化行業的上市公司2007年報陸續披露，主營業務收入增加，利潤率大幅下降已成為普遍現象，部分競爭力弱的企業則出現虧損。

造成虧損的最主要原因是，中國政府對電和成品油等能源的價格實施管制。電力、石化行業的上游產品，煤（中國超過75%的發電機組為火電）和原油的價格由市場決定。節節上漲的原料價格和被政府管住的產品價格，使兩行業的盈利空間不斷遭到擠壓。

2008年，國內和國際市場條件進一步惡化，動力煤和原油的價格均創出新高，電力、石化行業正面臨出現大面積乃至全行業虧損的風險。兩家上市公司預虧只是一個先兆。目前，電力行業全行業經營困難的局面已現端倪。五大發電集團中，除資產質量稍好的華能集團微利經營，其他均已陷入虧損或處於虧損邊緣。

在短期內，對能源的價格管制的確可以延緩物價上漲。從長期看，這種做法無異於飲鴆止渴。為了好看的CPI數字，將臨時性的價格管制措施長期化，雖然減輕了通脹壓力，卻給國民經濟的均衡增長帶來眾多後患——能源安全就是其中之一。

首先，人為壓低價格將影響能源供給。各地出現的“油荒”現象——柴油供應緊張，司機排隊加油，背後是成品油價格與原油價格嚴重倒掛，煉油企業虧損經營的局面。雪災對交通運輸和供電設施的影響，造成電網大面積斷電，但不能忽視的是，煤價高企，全國電煤庫存處於歷史低位，也是造成雪災後電廠缺煤停產，“電荒”出現的重要原因。

其次，價格管制不利於提高能源利用效率，更有害社會公平。短期內，依靠政府的行政性命令，國有能源企業依然可以犧牲利潤，繼續生產，然而對任何企業，長期虧損的狀況都無法持久。維持價格管制，又要防止能源危機，政府就不得不對企業進行補貼。3月20日，上市公司中國石化（Sinopec）公告獲得財政補貼123億元便是一例。

能源價格中包含財政補貼，這意味著消耗更多的能源就占有了更多的公共資源。相當於全體納稅人在給高能耗企業和大排量豪華車的擁有者提供補貼，這無異於劫貧濟富。廉價的能源不會推動他們改進技術，提高能源利用效率，不利於全社會節能、環保目標的實現。

再次，價格管制使中國難以形成開放、競爭的能源市場。行政性虧損的局面，擠壓了非國有資本的生存空間，加劇了少數大型國企壟斷的局面。例如，成品油供應緊張，面臨“油荒”的民營加油站紛紛被中石油、中石化“收編”。又如，“煤電聯動”機制有名無實，發電企業競價上網更加難以實現，這使已經出現過剩跡象的電力行業遲遲不能實現優勝劣汰。從長期而言，壟斷、不透明的能源市場難以高效運行，這勢必增加全社會的成本。

擔心居民生活水平受到影響而不敢取消價格管制措施，則是因噎廢食。在中國的能源消費結構中，絕大部分為工業用途，低收入群體的能源消費只占了很小的比重。理順能源價格的形成機制，政府可以節約巨額的財政支出，有針對性的補貼那些確實對能源價格敏感的弱勢群體。

注：本文僅代表作者個人觀點。

Photo of a gorgeous and sexy model at the beach, by...

經由 FB Spin (日期為 2008/1/20)

Photo of a gorgeous and sexy model at the beach, by hakanphotography.

So, I'm looking at this photo, and all I can think about is:
"I need to go travel somewhere again. I need to stop working so much!". I know it doesn't make sense, but the
things I say don't make sense more than half the time.

Anyway, what a beautiful girl, and the photo is amazing.

http://www.ftchinese.com/tc/story.jsp?id=001015384&pos=RSS_DAILY_NEWS&pa1=0&pa2=12&loc=RSS_EMAIL

中國十大「話題」企業家（一）

英國《金融時報》中文網專欄作家吳曉波
2007年11月13日 星期二

年終將至，免不了回眸一視。這一年，股市狂熱、房市飆升、 人民幣升值、通貨膨脹隱患、貿易摩擦激烈、大國情結高昂，繁榮景象意味著在"高速公路"上持續前行了二十多年的中國經濟又駛入了一個加速度的周期。同時， 它帶來了多重的社會景象：國家及個人財富的重新分配，中產階層的空前擴容與活躍，全民投機心態的扭曲、中國公司的市值膨脹，宏觀經濟的泡沫化加劇等等，在 過去的三十年裡，2007年是社會資本最為活躍、財富分化現象最為顯著的一年。

便在這樣的背景下，一起來評點10個中國企業家。

【一】"中國制造"的犧牲者：張樹鴻
張樹鴻不是一個"殉道者"，他的死亡是一個必然運動中的意外事件。

今 年8月11日下午3時許，佛山市利達玩具有限公司副董事長、港商張樹鴻在自己工廠的三樓倉庫內上吊自殺。自殺前，張在廠區內巡視一圈，並將工人工資悉數結 清。他被員工描述為一個厚道人，從1993年起自香港到佛山辦廠，個子很高，接近1米8的樣子，也很壯實，但皮膚很黑，特別穿衣服很不講究，平時總穿一身 很舊的休閒服，不知道的還以為是農民。他對員工很體貼，曾自己貼錢給員工供樓，也因此，許多人跟著他一干就是十幾年。這個玩具商的意外死亡，讓"中國制 造"的話題再度跳上國內外重要財經媒體的頭版。

張樹鴻之死的原由發生在9天前。8月2日，美國最大玩具商美泰公司（Mattel Inc.）向美國消費者安全委員會提出召回佛山利達生產的96.7萬件塑膠玩具，理由是"回收的這批玩具表漆含鉛量超標，對兒童的腦部發展會造成很大影 響，美國環保組織塞拉俱樂部認為危及兒童安全。"事發前，佛山利達的產量已居佛山玩具制造業第二。一夜之間，這家擁有十多年良好生產記錄的合資企業成為眾 矢之的。在美國輿論的不斷聲討下，玩具廠商及其上下游供應、檢驗鏈上的疏忽被一一曝光和放大。最終，佛山利達被出入境檢驗檢疫部門要求整改，中國國家質量 監督管理總局宣布暫停其產品的出口。 利達被迫停產，2500名工人幾乎無事可做，張樹鴻承受重大壓力，最終一死了之。張死後三日，美泰第二次宣布，召回的 中國產玩具數量增加到1820萬件。

在利達事件發生前後，"中國制造"正遭遇到一場醞釀已久的信任危機。3月18號，總部位於加拿大的 寵物 食品公司Menu Foods發布"召回聲明"，因其原料涉嫌污染導致貓狗寵物死亡，該公司將對旗下80多個品牌的寵物食品進行緊急召回。所有這些食品都是罐頭包裝或者錫箔 紙袋包裝，數量約為6000萬，美國食品藥品管理局的調查認為，涉嫌污染產品使用了從中國進口的小麥蛋白粉和大米蛋白粉，其中含有三聚氰胺和三聚氰酸。5 月初，巴拿馬和多米尼加共和國宣布在 中國產牙膏中查出含有二甘醇，因而決定停售中國產牙膏，隨後美國、新加坡和日本等國家相繼做出停用、停售中國產牙膏決 定。6月11日，美國一家輪胎經銷公司FTS宣布召回45萬條由中國橡膠公司生產的一批輕卡汽車輪胎，據美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）的調 查，去年8月，一輛載有4名乘客的貨車在賓夕法尼亞州失控撞毀，其中2名乘客喪生，事故原因是該車 使用的中國產輪胎胎面脫層。同月，食品與藥物管理局 FDA對來自中國的五種水產品實行自動扣留，並拒絕其入境，稱其含有未經批准的獸藥殘留，美國消費品安全委員會宣布在全球范圍內收回150萬台中國生產的 玩具火車，稱其油漆中含有可導致兒童中毒的金屬鉛。這些層出不窮的安全事件讓中國商品的信譽遭到了重大挫傷。一些針對"中國制造"的攻擊性言論和行動喧囂 塵上，兩年前那個宣布"一年內不使用中國商品"的美國路易斯安那州的新聞記者莎麗·邦加妮在這時候出版了《沒有"中國制造"的一年》一書，英國《金融時 報》評論員喬納森•伯查爾寫道，"書中有大量表達不滿的潛台詞，這意味著，在中國崛起的問題上，本書可能成為顯示公眾憂慮的又一個指標。"對"中國制造" 的譴責成為某些政治人物隨手拈來的"工具"，美國佛羅裡達州的棕櫚灣市市長馬齊奧梯甚至發布命令，宣稱將制止政府購買中國貨，該市政府不得購買價值50美 元以上的中國商品，或一半以上部件為中國制造的商品， 這個有10.7萬名居民的小城市成為全美第一個禁止某一國家貨物的城市。正是在這種洶湧的抵制風潮 中，玩具商之死把矛盾推到了頂點。對中國商品的漫罵、或侮辱式的指責，似乎已經不需要理由,這是當今商業世界最詭異的事件之一：誰也離不開"中國制造"， 可是每個人都在表達著對它的不滿。《金融時報》駐京首席記者馬利德描述了西方世界的矛盾心態：" 一方面，西方消費者獲得巨大好處，另一方面，西方人大聲抱 怨廉價中國商品正在讓當地人失去工作，讓中國得到不容置疑的好處。"

張樹鴻死後，玩具召回事件的質量責任人確定居然出現了戲劇性的反復。在 一開始，美泰公司儼然一付受害者的姿態，公司的首席執行官羅伯特•埃克爾特在向美國參議院作證時認定，事故責任完全在於中國的承包商，他說："有人對不起 我們，造成我們對不起你們。"然而， 中國商務部卻在調查中發現，美方宣布召回的玩具絕大部分不是因為制造質量的問題，而是美方標准的突然改變以及經銷商的 風險轉嫁。商務部副部長高虎城介紹，美國玩具公司大規模召回涉及的2100萬件玩具當中分為兩類情況：一類是屬於所用的塗料和油漆含鉛超標的問題，這一類 大概有300萬件，占整體召回數量的14%。造成鉛含量超標的原因，既有中方廠家在生產管理當中的漏洞，也有品牌經銷商在驗收環節當中的缺陷。第二種情況 則是，美方經銷商的風險轉移，2007年5月，美國材料測試協會公布了一項針對玩具材料使用的新標准，中方制造商生產的1820萬件玩具是根據之前的出口 標准生產的，美方經銷商以不符合新標准為理由召回玩具，而全部風險及損失則由中方承擔。 這一調查結果的出現，讓國內輿論再度嘩然，中國制造在全球產業鏈中 的被動和被欺壓現狀逼現無疑。9月21日，在巨大的輿論壓力下，美泰公司為玩具召回事件向中方致歉，並表示，所召回的玩具絕大部分是由於美方設計缺陷所 致，而不是中國制造商的問題，美泰在聲明中表示，"願意承擔這些召回事件的全部責任，並親自向中國人民和所有收到我們玩具的顧客道歉。"

張樹鴻之死以及玩具風波的一波三折表明，發力於1998年前後的"中國制造"在歷經了10年的黃金成長期後，已經走到了一個十分敏感的十字路口。

【二】最沒有"爭議"的首富：楊惠妍

從1996年以來，至少有16個人先後成為各種榜單上的中國首富，在一些年份常常會出現不同的首富，今年，楊惠妍是最沒有"爭議"的一個。

10 月1日，美國《福布斯》亞洲版公布2007年"中國富豪榜"，一個陌生而年輕的26歲女子成了新一任的中國首富，這個叫楊惠妍的廣東姑娘是廣東碧桂園創始 人楊國強的女兒，她個人淨資產高達160 億美元，因此 創造了三項記錄：中國第一個資產過1000億元的富豪、第一個不到30歲就成為全國首富、全亞洲最富有的女人。人們還記得，2005年的首富 是盛大游戲的陳天橋，其身價為90億元，不過兩年，首富標桿提高10多倍，地產魔力難以抵擋。

在這張榜單上， 前四位均為大地產商，分別是楊 惠妍(碧桂園)、許榮茂(世茂集團)、郭廣昌(復星國際)和張力(富力集團)，前100名中有39人從事地產業。而在早前發布的《福布斯》美國400富豪 榜中，排名前十的有6位是來自IT、互聯網行業，相比較，這是一張頗有嘲諷意味的榜單。新華社記者在題為《福布斯榜單揭示房地產暴利》的評論中認為，"中 國民營經濟的發展繁榮並非起步於房地產開發，而是始於加工制造業。為什麼制造業出不了多少富豪？顯然還是一個行業利潤率的問題。"

碧桂園的 創辦人是1955年出生的廣州市順德區北滘鎮人楊國強，他自幼家貧，據稱17歲前未穿過鞋，早年曾放牛種田、做泥水匠及建築包工頭。他平時十分低調，幾乎 與媒體絕緣，出現在公開場合時亦沉默寡言，穿著的西裝永遠像大一個碼。還有媒體記錄，他在開會時，喜歡脫鞋、盤腿而坐。他是第一批涉足地產業的私營企業 者，1992年就開發順德碧桂園樓盤，此後多年在珠三角一帶發展。碧桂園是一個典型的家族企業，在公司9個執行董事中，8位均為楊氏家族人士，唯一非血緣 成員是公司總裁崔健波，此人曾任楊國強老家、順德區北滘鎮鎮長數年，據稱"對楊國強的事業發展進行了堅定的扶持和幫助。"2005年，楊國強將所持股份轉 予1981年出生的二女兒楊惠妍，今年4月20日，碧桂園在香港聯交所上市，按所持股份的市值，楊惠妍一躍而成中國新首富。

碧桂園上市後， 成為中國市值最高的房地產公司，而在此前的地產界，碧桂園在開發規模及知名度等方面均不是最突出的，而且其財務壓力也非常巨大，公司的財務總監曾表示，到 2006年底，企業負債40億，淨負債對股本比為160.1%。然而，盡管如此，它的上市還是受到熱烈的追捧，其中，最重要的原因是，它是全國最大的"地 主"。

據《中國經營報》報道，到今年8月中旬， 碧桂園土地儲備達到5400萬平方米，相當於一個中等城市的規模。碧桂園一向最引為自豪的是 土地價格低廉，它在上市招股書中便宣稱，"我們是中國擁有最龐大和低成本土地儲備的房地產開發商之一，此等儲備為我們未來的增長和盈利能力提供了強有力的 支持。"碧桂園的上市保薦人瑞銀也在報告中提到，碧桂園所得土地的最低成本，以每平方米計，只有25元。有媒體披露，它在 廣州增城的項目鳳凰城一期土地地 價低廉到每畝3萬元，而華南碧桂園的地價則是每畝6.8萬元。公司招股書表明，在過去三年間碧桂園每年營業額的復合增長為56.5％，而純利增長則為驚人的141.1%。

房地產的放縱和暴富景象，已成為中國社會病態的一個重要體現。新華社出版的《半月談》雜志發表評論稱，"在構建和諧社會的進程中，地產商扮演了增加不和諧因素的角色"。

【三】全球市值第一公司的總裁：蔣潔敏

蔣 潔敏留給人們印象最深的一句話，其實是在2006年的1月5日說的。在那天的中央企業負責人會議上，身為中石油集團總裁的他說："中石油是亞洲最盈利的公 司，不是之一，是第一。"人們可以想象他在說出這番話時的激動和驕傲的神情，不過很少有人覺得最會賺錢的中石油已經是一家偉大的、甚至說是一家值得尊敬的 企業。今年11月5日，中石油在上海證券交易所上市，股價高開， 市值達到1.1萬億美元，不僅一舉願摘下"全球市值規模第一"的桂冠，並一舉將歷史紀錄整 整擴大了一倍，高於緊隨其後的埃克森·美孚石油和通用電氣的市值總和。更令人瞠目的是，以該日收盤價計算，中石油A股加H股的市值大致相當於整個巴西或俄 羅斯全年的經濟規模，遠遠超出石油輸出國組織（OPEC）5個創始成員國的經濟產出總和。

在過去的兩年裡，全球能源空前緊張，國際原油價格 從25美元上漲到70多美元，在這種背景下，處於壟斷地位的中國三大石油公司－－中石油、中石化和中海油，當然盈利能力暴增，2004年，中石化淨利潤比 上年瘋狂增長了70%，2005年在此基礎上又增長42％，到今年，再增28.08％。中石油更是捷報頻傳，2005年實現營業額5522.3億元，較上 年度增長了39%，公司以1333.6億元的淨利潤成為亞洲最賺錢的機器，一舉超過了港交所多年的藍籌老大－－匯豐控股和此前亞洲最賺錢的企業日本豐田汽 車。《南方周末》記者陳濤在《中石油：老大是怎樣當上的》一文中算了一筆帳，"主要的原因在於價格， 中國的石油價格隨著國際價格走。而國際油價不斷走高， 開采成本卻相對固定。現在國際油價已經跑到每桶90美元上方，而開采成本呢，以中石油旗下重鎮大慶油田為例，每桶的開采成本僅為6.86美元。可見，中石 油賺的主要是石油資源的錢。而石油資源，在理論上，它是屬於全體中國人所共有的。中石油擁有的石油探明儲量為116.2億桶，以每桶90美元計算，則其總 值大約為7.8萬億元人民幣。"令人錯愕的是，在如此暴利的前提下，石油公司還突破國家限價向民營油站售油，中央電視台記者在采訪海南一家民營加油站的老 板時得悉，2006年4月23日，他從兩大石油巨頭的進貨價是每噸5300元，而當時國家的最高限價是每噸4744元，也就是比國家限價高出556元。中 石化的內部刊物也在10月18日報道稱，在國際原油價格57.65美元一桶的時候， 美國的汽油是147美分一加侖，相當於人民幣4118元一噸，而當時國 內的批發價是6585元一噸，比美國高出2467元，幅度達59.9％。

近年來，中石油的表現進一步證明壟斷的力量以及股市的巨大泡沫，有 人將之與埃克森·美孚比較發現，後者的營業收入是中石油的四倍，而利潤率只有中石油的一半，顯然，很難將中石油的這種盈利優勢歸結為其競爭力的體現 。中國 內地股市規模現已超過日本，但中國GDP總量只有日本的60％。這是與中國經濟的發展階段不相稱的。透過股市的狂歡，人們看到的是中國經濟上升期所伴隨的 資本躁動，以及非理性的市場繁榮。

《中國公司觀察》