由 256 透過 Google 閱讀器傳送給您：

我會怎麼投Ｈ股《財經天下》2007/10/09 陶冬

經由 IPI (日期為 2007/10/17)

記得在美國選修金融課程時，教授曾教誨道：「選股要選上升行業的龍頭企業
，必須要有好的管理層和產品加價能力，一旦買入這隻股票就鎖進抽屜，再將鑰匙扔掉，二十年
後砸開抽屜時，你已經為子孫留下了一筆不小的財富」。當時筆者心想，靠我這幾個美元根本買
不到幾手ＧＥ、Ｉｎｔｅｌ、ＣｏｋｅＣｏｌａ，沒有趕上美國的黃金時代。
　　來到香港又聽房東吹噓她的投資威水，「八十年代６元一股買的匯豐（０００５）股票，二
十年沒有動過，股價升到１００多元（而且經過一拆四）」。可惜筆者晚生了幾年，也沒有趕上
香港的黃金時代，沒有趕上匯豐銀行的黃金時代。

　　　　　　　　　　　　　　＊趕上中國資金出海時代＊

　　但是，筆者趕上了中國經濟的黃金時代，趕上了中國資金的出海時代。中國經濟近二十年所
取得的成績，舉世矚目，近年更進入了收穫期。內部需求十分強勁，企業利潤急增，資產迅速增
值。與此同時，國內龍頭企業紛紛上市進入資本市場平台。國內財富迅速積累，並開始以主權基
金、ＱＤＩＩ、企業投資、個人投資等各種渠道，進軍海外金融市場，香港股市則成為中國資金
出海的沙灘。
　　２００７年對於香港股市，以及香港上市的中資企業，都是劃時代的一年。中國Ａ股市場在
近年取得了長足的進步，但是獨力承擔巨型國企上市集資仍力有不逮。由於資本項目不開放，中
國企業在海外市場始終處於客場作戰狀況。十年前，中國移動（當時稱中國電信）在美國上
ＡＤＲ時，在歐美投資者眼中不過是一個技術落後的第三世界國家的電訊營運商。中國家傳戶曉
、增長強勁的蒙牛乳業，許多海外投資者連公司名的發音都不清楚。如此情景下，中國企業的估
值大打折扣在所難免。
　　大量中國資金湧入香港，不僅帶來成交量的上升，更意味著中國企業估值水平的一次結構性
改變。中國企業由客場應戰，轉為主場作戰。他們在歐美投資者眼中，雖然具有異國情調，但從
會計準則到公司管治都不過是劃有問號的新興市場，只值三流的估值。然而這些企業在中國投資
者眼中，卻是超級品牌、一流公司。隨著中國資金大量進入香港，這種主場優勢所帶來的估值變
化，可能是結構性的。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊選股六大條件＊

　　經過十幾年的市場磨練，中國上市企業與國際市場標準的磨合程度已經有明顯的改善，中資
企業管理層應對市場的信心、能力、紀律和靈活度與九十年代不可同日而語。中國企業在管治水
平上仍有改進空間，但已非當年的吳下阿蒙。而他們背靠的中國市場所提供的增長空間，則是在
世界其他地方難以找到的，愈來愈成為資金的焦點。

尋找中國自己的ＧＥ、Ｉｎｔｅｌ、ＣｏｋｅＣｏｌａ的時機已經開始成熟。
筆者公務冗多，公差頻繁，沒有時間短線炒作，而且此類策略也不符筆者的投資理念。
於是，筆者採用每半年入貨一次，除非個別公司基礎面出現重大問題，
否則股票只進不出，長期持有２０年。

選股條件有六條，
１﹒高增長行業；
２﹒壟斷性龍頭企業；
３﹒高盈利增長潛力；
４﹒具有加價能力；
５﹒管理層經營方針清晰；
６﹒關心小股東權益。

此六個條件下，筆者選擇了
中國移動、中國人壽、中國石油、百麗國際、上海電汽、萬科Ｂ股進入投資組合。
Ａ股的上海機場也合乎條件，但受資本管制限制，暫時向隅。

中國移動是筆者至愛，他的估值合理，增長強勁，在行業中具有壟斷地位，
數據業務正在成為新的增長點，３Ｇ執照是免費的，中國的３Ｇ在奧運會前鐵定開通。
還有上Ａ股集資的短期故事。
中國人壽本業增長前景極大，也是中國金融混業發展的先驅。
上海電器的管理層偏保守，但是是中國基礎建設浪潮的最大受益者。
中國裝備產業要提高本土生產比率，政府大打以市場換技術的牌，
相信中國電機行業龍頭企業的技術含金量會有一個飛躍，上海電器有可能成為中國的ＧＥ。
　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　＊暫不考慮銀行＊

　　細心的讀者也許發現，這個組合中沒有銀行，除了中石油外也沒有其他資源股，世界十大銀
行中，中國佔有三個名額。工商銀行市值超過花銀旗行，成為世界銀行業（以市值計算）的一哥
，但其盈利僅為花旗的四分之一。筆者在上海曾經想存入一小筆錢，為此等了超過一個小時。目
前中國的銀行有著世界一流的價格、二流的盈利、三流的服務，而且競爭日趨激烈，暫時不考慮
。
　　除了中石油，筆者沒有加入資源股。在全球化和新興市場崛起的大背景下，筆者認為商品的
大牛市並未結束，農產品的牛市更剛剛開始。不過中國資源類股票的估值太貴。商品不同於消費
，沒有國界之分；中國神華生產的煤和澳大利亞ＢＨＰ的煤除了運輸成本上的差異外，並無不同
。中國未必只用中國生產的石油、黃金、紅銅，因此中國資源股目前較澳大利亞、巴西礦業股高
得多的溢價很難長期維持。
　　筆者所選公司中，均為行業龍頭，不少擁有政策性壟斷。但是管理層的管制水平與國際一流
企業尚有明顯差距，而且受政策影響大。因此，股票可以鎖在抽屜裡，卻絕不能扔掉鑰匙。只買
不賣這種投資法，很難在短期製造出輝煌戰績，但是長遠看來回報未必差。這一點相信許多八十
年代買過匯豐銀行並一直持有的人都深有體會－－路遙知馬力。絕大多數快進快出的投資者的回
報，並不比長期持有匯豐的好。許多賣出好股炒波幅的人，最後見股價絕塵而去。也有人小賺十
次，但一次大虧中前功盡棄。
　　中國經濟在高速增長，並開始向內需傾斜，中國企業的盈利增長進入一個黃金期。這些是業
務增長相對飽和的香港上市公司所難以媲美的。與其將錢放在香港賺２％的利息，不如買以內需
為主業、收入為人民幣的中資企業。人民幣升值所帶來的回報便至少每年５％，還是筆者的套利
交易（ｃａｒｒｙ　ｔｒａｄｅ）－－沽港元資產，買人民幣資產。

您可以在這裡操作的事項：

• 造訪原始項目
  在 IPI
• 使用 Google 閱讀器訂閱 IPI
• 開始使用 Google 閱讀器，輕鬆掌握所有您最愛網站的最新資訊