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海外券商投資股票型基金考慮課稅後之成本分析(Withheld Tax Considered as Fund Costs)

via 綠角財經筆記 by 綠角 on Aug 19, 2007

對於想要開海外券商戶頭的朋友，除了券商本身的可靠性之外，每年配息被課30%重稅的問題，我想是最多人裹足不前的原因。這篇文章，我將試圖就海外券商股票型基金的配息課稅問題，與國內發售的股票型基金進行比較。

首先我們要知道，被山姆大叔咬掉的30%這一口到底有多大。

股票型基金的配息一般由下列三種成份組成，分別是股息，短期資本利得，與長期資本利得。對於海外投資人來說，資本利得不會被課稅。會被課30%的，是股息的部分。

所以我們來看看，現在國際股市的股息率(Dividend yield)有多高。

全球股市，我們可以把它分成四大區塊，分別是美國、歐洲、亞太成熟市場、與新興市場。

我用Vanguard投資這些區域的指數型基金的配息率來估算。(指數型基金的配息，都是股息，沒有資本利得的成份。)依據2007六月30的資料如下:投資美國的Vanguard Total Stock Market Index Fund股息率1.62%，投資歐洲的Vanguard European Stock Index Fund股息率2.57%，投資亞太成熟市場的Vanguard Pacific Stock Index Fund股息率2.17%，投資新興市場的Vanguard Emerging Stock Index Fund股息率1.67%。

所以，被課稅抽掉的30%，就是這些股息的30%，我們可以把它們整理成下表。

這種稅，只要有配股息就會課，所以我們可以把它視為一種持續存在投資成本，就和基金的經理費一樣，要每年支出。

我們把股息乘以30%的值加上基金的年度總開銷比例，就形成這支基金的成本。一樣以這些指數型基金為例。

假如你透過海外券商買的，不是這些指數型基金，是總開銷較高的主動動型基金，你可以將年度總開銷換成別的數字，一樣可以算出成本。

我們可以看到加計30%課稅後，年度總成本最高的是投資歐洲的基金，超過1% 一些。最低的是美國基金，只有0.676%。

這些數字，全部都小於國內發售，投資這些區域的海外基金最常見的經理費，1.5%。而且，我想再強調一次，基金的經理費只是它的總開銷的其中一個成份，基金還有很多其它開銷。國內發售的海外基金，年度開銷一定不只有1.5%的經理費。我在經理費不等於總開銷一文，已經用債券型基金舉例了。這裡，我將舉一些股票型基金的例子。

這圖截取自一家還蠻有名的基金公司2006年報，公司的中文名稱我就不說了。我們先看到這支歐洲基金的Liabilities這個紅字。它代表基金應該要付出去的錢。我們看到Management fees payable(有劃紅線)，就是應付的管理費用，約100萬歐元。就在這一行的下面，有個應付款項，叫Performance fees payable(有劃紅線)，就是因為基金表現在某個水準之上，應付出的表現費。我們可以看到，是562.5萬歐元，是經理費的5.6倍。基金表現在水準之上，要付表現費給基金公司。那基金表現落在水準之下，基金公司要不要賠錢給投資人?答案在基金的公開說明書中，我就不講了。我只想再呼籲一次，投資朋友，千萬不要當贏了算基金公司，虧了算你頭上的傻蛋。

再來我們在Securities at market value那欄紅字，可以看到Dividends and interests receivable一項(有劃紅線)，就是基金的持股所配發的利息，有137萬歐元。這麼"一點點"的配息，連表現費的四分之一都不到。這家基金公司，用表現費，對你的股息課400%的稅。很多投資朋友，仍是買得相當高興。

的確，表現費不是每支基金都收的。可是就算我們只看那100萬的經理費，它會吃掉股息的百分之多少?答案是73%。

這家是特例嗎?我們再看其它例子。

這張圖取自某大基金公司在2006十月發行的半年報。我們可以看到圖中列出三支基金的總資產。我們看兩個數字就好了。分別是Assets部分的Dividends and interest receivable(應收股利息)，和Liabilities部分的Payable and accrued expenses(應付支出)，有那支基金所收的股息，夠付基金支出的?投資在這些基金的人，一樣被基金總支出課超過100%的稅。

這些國際大公司，拿來賣給台灣投資人的基金，貴得嚇人。基金的年度開銷，連用100%的股息都還不夠支付。

國內基金公司發行，投資海外的基金，也是一樣的貴。以下圖表取自絕對xx基金2007年六月的報告。

我們就看劃紅線的兩個數字就好了。股利夠付經理費嗎?一樣是不夠付。

面對國內這些貴到嚇人的基金，投資人一無所悉。很大的一個原因，在於他們沒有看這些年度財報的數字。老實說，這不好看。比多頭時，在基智網看大家看好什麼區域，在空頭時一起吐吐苦水，要無趣100倍。可是，很多人把上基智網叫做功課，看這種數字，叫做注意小細節賺不了大錢。我說，基金公司一定愛死這個觀念了。跟你收把股息全部拿來付都還不夠的經理費，你還覺得沒關係。你說，怎麼會，基金還是有配息啊。那當然了。基金公司不是笨蛋，他不會跟你說配息都拿來付經理費，而且還不夠。當然是配息照發，經理費就從淨值內扣。

基金的年度開銷和配息是兩件事。我把這兩件是綁在一起講，目的是要突顯出，當美國政府明白說配到你手上的錢要扣30%時，每個投資人都注意到了，而且相當在意。但基金公司，從淨值內扣，每年扣掉的管理費，比30%吃掉的錢還多，大家卻是彷若無事。

所謂明槍易躲，暗箭難防。這種從基金淨值內扣的費用，對大多數投資人來說，就是暗箭。可是基金公司在它的公開說明書，在年度財務報表都有說明。是投資人的忽視，讓它變成暗箭的。躲過山姆大叔的明槍，背心卻早已插了好幾支基金公司的暗箭，恐怕是許多國內基金投資人的寫照。

基金公司也有責任。我看過美國基金公司的說明書和年度報告，比這些給國際投資人看的報告，好看很多。讀者們看我截選出來的圖，很簡單就這樣一張。這些圖，原本是藏在200到400頁的年度報告中，報告厚度視該公司發行的基金總量而定。而且，這些報告在基金公司的中文網頁常常都找不到，要到國外的英文總站去找。看這些報表，它們不像美國的基金公司，會算出一個expense ratio年度總開銷給你看，就是一堆實際數字。投資人需要一個會計學位才會知道到底開銷佔資產的多少百分比。報告不容易找到、用投資人不熟悉的語言、不算給你看，基金公司其實不想拿明槍跟你玩。

難道國內都沒有便宜一點的基金嗎?答案是有的。不知道有沒有投資朋友注意到，富坦基金公司的潛力組合基金的經理費。查一下，你會看到這支基金的經理費是0.45%。它是股票型基金，收費卻比很多海外債券基金的0.75%還低，為什麼?因為，它是富坦公司把他們在美國賣的基金，拿出來給國際投資人買。這種收費，就是美國當地基金的收費水準。

總結來說，根據我個人的分析，以海外券商投資股票型基金，在持續性的成本支出方面，仍是比國內發售的基金便宜許多。股息被吃掉30%是有點痛，但比不上在國內買基金痛。太多基金公司，面具下有著橫徵暴斂的嘴臉。

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